证券时报多媒体数字报

  近期海外资金推动港股强劲上涨，恒生指数10连升创14个月新高，与A股市场纠缠在2100点附近的疲态形成鲜明的反差。在A股与H股比价显著拉大的背景下，部分投资者开始期待A股出现一轮补涨行情。不过，从年初以来的市场表现及现实环境来看，我们认为港股对A股市场的提振效应极为有限。展望下一阶段，港股较A股或依然维持超额收益，并推动恒生AH溢价指数继续下行。

  海外资本推动港股走强

  从近期全球主要股指的表现来看，香港恒生指数无疑是最大的赢家。6月初，恒生指数自18000点左右起步，至今反弹幅度已达21%，远远超过了A股市场的主要股指表现。

  恒生指数反弹的动力来自于海外资金的流入，近期国际资本流动的数据也验证了这一点。一是EPFR（美国新兴市场投资基金研究公司）追踪的新兴市场股票型基金上周吸引了近15亿美元净流入，且净流入局面已经延续了6周。二是香港金管局已经连续四度向市场注入资金以稳定港元汇价，总规模超过140亿港元，但港元汇率表现仍然强势。此外，9月份中国外汇占款扭转了连续两个月负增长的趋势，月度环比激增1306亿美元。而类似的情况也发生在印度尼西亚、越南等其他的亚洲国家。

  A股市场难以复制港股

  与香港市场表现不同，我们认为国际资本流动对A股影响相对有限。从积极的一面来看，人民币贬值预期有所降温，资金外流的担忧开始减弱，A股市场的风险偏好或呈现小幅回升。此外，在香港市场的强劲表现下，恒生AH溢价指数持续回落至100以下，某种程度上也刺激了国内投资者的交易意愿，从而使市场出现难得的喘息之机。数据显示，10月以来的上证综指表现虽然弱于恒生指数，但却开始强于同期的发达市场。

  但是，A股市场仍然缺乏足够的上行动力。一是中国制造业的复苏有待落实和验证，汇率的上升也并不利于下一阶段的制造业出口。从近期广交会的情况来看，海外采购商人数与前两届相比出现了较大幅度的下跌。二是国内货币政策松动的空间进一步缩小。在M2（广义货币）增速与新增信贷数据公布之后，市场开始预期外汇占款回升，货币政策松动的可能性下降。我们认为，9月外汇占款数据的验证，本周四央行逆回购的继续，将导致年内存款准备金率下调的预期或出现落空。

  此外，国际资本流入内地的规模也相对有限。一是资本项目并未放开，人民币汇率升势也存在反复；二是随着国内生产成本的上升及国际贸易摩擦的抬头，FDI（外商直接投资）规模或继续下降；三是国内房地产市场仍受到严控，资本市场估值国际化的进程仍在继续，对短期国际资本的吸引力不大。另一方面，现阶段QFII（境外合格机构投资者）持有的流通市值占比不足0.5%，即便未来有进一步的追加，也难以左右A股市场运行的趋势方向。因此，在国际资本流动方向出现拐点之后，下一阶段的港股或较A股仍然存在超额收益，并推动恒生AH溢价指数继续下行。 （作者单位：中原证券）