证券时报多媒体数字报

  证券时报记者 陈中

  上月，新三板企业赛亿科技、国学时代分别以45倍和83倍的市盈率完成定向增资，接连刷新了新三板定增市盈率最高纪录。曾被风险投资/私募股权投资（VC/PE）视为“金矿”的新三板似乎开始显出“赌场”的味道。

  无独有偶，清科研究中心日前发布的《2012年“新三板扩容”投资机会专题研究报告》披露，新三板目前平均市盈率已经达到21.55倍，而投资已挂牌企业的VC/PE多数浮亏。

  新三板市盈率急升

  在历史年份中，新三板企业15倍左右的市盈率已经较为罕见，如今大多数企业的定向增发市盈率已悄然提高到20至50倍之间。就在上月，赛亿科技定增市盈率达到45倍，刚刚创造了新三板定增市盈率最高纪录，就被随后国学时代高达83倍的定增市盈率打破。

  随着新三板的扩容，新三板挂牌企业日益受到投资机构关注，其定向增资的市盈率同样有不断攀高的趋势。据清科研究中心统计，新三板目前平均市盈率已达21.55倍，接近深市主板、中小板水平。

  清科研究中心报告还显示，截至2012年9月20日，在新三板挂牌的137家企业中，有17家在挂牌前就获得过VC/PE支持。而在新三板扩容后挂牌的6家新增试点园区的企业中，上海张江的新眼光、武汉东湖的武大科技和天津滨海的久日化学均在挂牌前获得过VC/PE机构的投资。公开资料显示，包括上海永宣、深圳创新投、同创伟业、达晨创投、启迪创投等知名创投机构皆已提前布局上述企业。

  清科研究中心分析师张琦认为，VC/PE提前布局新三板企业，以期新三板改革后交投活跃以便退出，或者培育企业主板、创业板上市从而实现跨市套利。

  VC/PE多数浮亏

  相比提前布局新三板的VC/PE机构，投资已挂牌企业的VC/PE的回报率则要低很多。清科研究中心就投资于新三板企业的VC/PE机构、天使投资人及有限合伙人（LP）的投资周期、回报倍数及内部收益率（IRR）进行统计分析发现，企业挂牌新三板前便已入股的机构平均投资周期为3.79年，平均回报倍数为3.39倍，平均IRR为62.40%，相比而言，企业挂牌后通过定向增发、股权转让及系统买入投资的机构平均回报倍数及平均IRR仅分别为1.13倍、-0.6%，不少投资机构甚至出现浮亏。

  张琦对证券时报记者表示，企业挂牌新三板后再参与投资的VC/PE出现浮亏主要是因为企业挂牌后市值已形成一定溢价，机构投资的投资成本较企业挂牌前上升，再加上挂牌后投资至今周期较短、交投不活跃、部分企业股票成交价格短期下挫，因此机构回报水平较低乃至浮亏。