证券时报多媒体数字报

  9月初我们提出超配股市，因为我们认为美联储的第三轮量化宽松（QE3）和欧洲央行的直接货币交易（OMT）可能对市场构成支撑。这在很大程度上是一个战术性判断，原因是经济基本面仍极为低迷。

  事实证明这一判断有效，不过从某种程度上来看，对新兴市场股市（预计将是QE3的主要受益者）的关注较值得争议。我们当时认为这一判断的有效时间可能只有一两个月。

  尽管QE3推出后股市几天内迅速上涨，但涨势很快便消退，不过宏观经济数据改善带来的二次助力正开始提振市场。我们发现，经济好转在全球范围内都有所表现。主要领先指标（包括采购经理人指数和重要的新订单对库存分项指数）均在走高。全球增长、生产和贸易正在筑底，中国内地和台湾的最新出口数据骤增进一步证明了这一点。美国住房市场强于预期且零售销售数据改善。在房地产业好转的支撑下，中国季调后国内生产总值（GDP）增长从2012年上半年的稍高于6%加快至三季度的约7.6%。而巴西似乎已渡过周期底部，证据是零售销售增长。仅欧洲和日本似乎未有好转迹象。

  这可以说明近期股市为何上涨。我们的经济意外指数和股市表现之间存在相当密切的关联，这种关联实际上并不稳定也绝非完美。二季度股市暴跌可用经济数据糟糕来解释，但6月中以来股市反弹幅度如此之大，以致难以用经济数据加以解释。而最近情况则不同，良好的经济数据为股市升势进一步构成支撑：这不再是风险带动的上涨。这意味着我们超配股市的判断仍然不变且有效，不过理由有所变化。

  但需要强调的是，我们也应重估我们的地域配置。9月我们的关注点是新兴市场股市，因为我们认为新兴市场股市将是美联储量化宽松的主要受益者，虽然我们对该市场基本面持保留意见。

  目前，我们的地区配置仍然基本有效。若经济数据继续改善，我们将处于“低扩张”环境。因此，真正重要的不是一项资产对经济活动水平（近期仍将处于低位）的敏感度，而是该项资产对经济扩张（正在进行）的敏感度。有鉴于此，我们应超配新兴市场和亚洲股市。这仍与我们当前的配置十分吻合。

  顺便说一下，两项资产特别受益于当前周期加快：亚洲房托基金（REIT）和工业金属。这两项资产在我们的资产组合中都有大量超配，不过原因基本与周期性好转无关。 （瑞银证券）