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  9月工业企业利润增长结束五连降，其中收入与利润率增速双双提高，同时汇丰采购经理指数（PMI）初值小幅上涨以及9月贸易数据回升，这些是否再度给“宏观经济已见底”的论调提供强有力的支持？四季度又能否延续这样的势头？10月31日下午，国泰君安证券宏观分析师薛鹤翔做客证券时报网财苑社区（cy.stcn.com），详细解读9月工业企业数据。

  网友：9月工业企业利润由降转增，是否是由投资拉动的？是否具有可持续性？每次经济下滑都用投资去拉，产业结构如何升级，中国经济出路在哪里？

  薛鹤翔：9月固定资产投资同比增长22.2%，其中基建投资同比增长25.7%，大幅高于8月的15.2%，而基建投资在经济周期中往往具有逆周期性，实际上表明了政府的政策宽松立场。因此，经济好转的预期在增强。基建投资的增长，对其他产业将形成明显的带动作用，但基建产业本身创造的利润率并不高。

  工业企业利润增长具备一定的持续性，但增速难以恢复以往的高增速。产业升级是必须推进的，下一阶段，仍然会是在政府主导下，利用比较优势的产业升级，以及产业在不同区域之间的转移。

  网友：统计数据显示，1~9月电力、热力生产和供应业增长44.6%，而钢铁、石化等大宗原材料都下降，今年用电增速一直下降，电力利润为什么增长这么高？电力和大宗原材料增速相反，是否矛盾？有没有什么含义？

  薛鹤翔：是的，我们也观察到这一现象，对这一问题应一分为二来看。用电量增速维持低位，显示中国经济增长率的下降以及经济增长潜力有可能已经下降。而公用事业企业的增长，包括利润的提升，实际上除了本身产业产量的增长较低以外，还受到其他方面的影响，最主要的是国家政策。

  网友：从过往数据看，工业利润增速在什么样一个水平表示经济处于较为健康的状态？这种标准是否会随着中国经济结构的变化而变化？

  薛鹤翔：过去10余年以来，中国的收入分配一直是倾向于资本，因此利润增速要高于劳动收入的增速，因此导致劳动收入在国内生产总值（GDP）中的占比持续下降，这一问题对中国经济、社会的发展构成了隐患。因此，从长期来看，利润率增速将会下降，中国经济的结构也会逐步转向消费型经济。平均而言，我预测未来利润增速会维持在10%以内。

  网友：能否预测一下四季度的经济走势？

  薛鹤翔：大概率上，四季度GDP同比增速将高于7.4%，我们预计四季度同比增长7.8%。四季度经济回升的趋势较为明显。上周公布的汇丰PMI 10月初值达到49.1，其中的产出指数回升到48.4，订单指数达到49.7，实际上是2011年11月以来的新高。

  9月生产者物价指数（PPI）同比跌3.6%，增速依然在下滑，但环比仅下跌0.1%，跌幅已经大大收窄。而出口同比增长9.8%，显著回升，进口同比增长2.3%，重新转正。

  网友：工业企业利润数据的回升是否对“经济已见底”的论调起到印证的作用？

  薛鹤翔：工业企业利润数据的回升，实际上是经济景气改善的重要指标，对“经济已见底”起了非常重要的印证作用。事实上，经济的改善，除了量、价的改善外，利润是同样重要的指标，只不过是工业企业利润数据公布的时间较晚，降低了这一数据的重要性和领先意义。

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