证券时报多媒体数字报

  证券时报记者 李东亮

  麦肯锡日前发布的一份中国证券业发展报告称，中国证券公司未来必须要在零售经纪、机构经纪、投资银行、资产管理或私募股权中，选择业务侧重点。实际上，这个提法已被证券业说了很多年，并无新颖之处。但却引发关于差异化竞争为何仅停留口头上的讨论。

  近期进行得风风火火的分析师评选或许能说明一些问题。上海一家大型券商研究所所长日前向记者抱怨道，国外的分析师评价体系基本是内外结合，即第三方评选的排名和获得的佣金排名兼顾。但国内则不同，过度依赖外部评价，只要上榜年薪动辄百万，而对获取分仓佣金能力的内部评价重视不够。

  作为一个商业企业，对盈利能力指标的重视程度反而不如外部评选排名？这看似矛盾的情况就出现在一些中资券商研究所身上。多家券商研究所所长称，这主要是董事长、总裁迷恋江湖地位惹的祸，这也给我国证券业发展带来不小弊端——出现齐头并进地拼全业务经营模式。

  目前，我国九成券商属于全牌照业务经营模式。需要说明的是，全牌照经营并非一无是处，多数合资券商因缺乏研究业务牌照而难以做大做强，这也说明了业务协作的重要性。

  但和欧美投行在经纪、投行和资管领域各具特色不同的是，我国绝大多数券商将各项业务做到齐头并进，造成了过度同质化和毫无特色的结果。无可辩驳的是，中资券商已形成了这样的格局：基本上没有多少券商在同一梯队中出现绝对领先的业务，也没有多少券商在同一梯队中完全掉队。

  业界比较一致的看法是，这种齐头并进的全业务经营模式，根源在于股东背景以及因此带来的高层治理结构。众所周知，中信证券、国泰君安证券、海通证券和华泰证券等几十家大中型券商主要是国企，资本实力虽不尽相同，但多数券商都处在“不差钱”的生存环境中。而作为国企的领导，这些券商的董事长和总裁往往来自于行政单位、事业单位或准事业单位，其诉求和企业家自然有不同之处。

  “在各种重要场合开会时的排位可比资本收益率排名重要得多。”北京一家大型上市券商副总裁告诉记者，决定排位的永远是业务规模和业务是否齐全。因此，与重点培养自身特色业务和做强相比，绝大多数券商的董事长和总裁想更多的是把业务做全做大。

  实际上，经过20年的发展，这种经营理念已演变成人有我不能无的心理，这也在过去的20年中，为各大券商赢得了宝贵的发展契机，不过这是有前提的。

  在过去的20年间，我国券商的经纪业务、投行、资管和研究业务，经历了几轮牛熊市的更替，出现了这样的结果：熊市中各项业务均往往难逃亏损命运，牛市中各项业务一般都能取得暴利。因此各券商均乐此不疲地开展全业务经营。

  不过，这些前提条件正发生变化。随着经纪业务的股票交易佣金费率水平从高位时的3％。降至目前的0.8％。，股票承销业务在融资业务中的比重逐渐降低，资产管理和研究业务赢者通吃效应逐步显现。原本靠粗放经营和靠天吃饭的暴利时代已一去不复返，成本控制、精细化管理、专业经营将成为证券业的必然选择，那些毫无特色、大而全的券商恐怕要被市场淘汰。

  靠体制淘汰的效应无法显现后，靠市场自我淘汰的效应将逐步显现。“一个尽管拥有全业务，但各项业务都在亏损的券商总裁，好意思坐在会场最前排中央的位置吗？”某大型券商常务副总裁说。