证券时报多媒体数字报

  证券时报记者 朱凯

  本周3790亿元的净投放数量，再创我国有公开市场操作以来的历史新高。不过，这笔资金将在11月6日、8日、15日和27日分批到期，其效果根本无法和下调准备金率相提并论。

  央行频繁使用逆回购的原因之一，在于其针对的仅是银行间市场，对其他市场干扰不大。当偶然外界因素引发银行间市场资金面趋紧时，央行就会向其注入资金，规模、期限视紧张程度而或少或多、或短或长。

  自今年年初以来，曾经担当吸收过剩货币重任的央票突然间销声匿迹。上半年两次降准和下半年两次降息之后，逆回购手段便隆重登场。

  逆回购最明显的特征在于期限短。据Wind资讯统计，目前央行采用过的期限包括7天、14天、28天、91天及182天共5个品种，但后两者总共仅用过17次，且多集中在2000年前后。而在央行迄今为止总共305次的公开逆回购（排除定向非公开操作）中，绝大多数均集中在前面3类，即1个月以内期限的。在这一点上，无疑与美联储的思路极为类似。

  不过，我国央行与美联储在短期利率的管控上仍存在一些差异。前者是数量与价格并重，后者则更看重价格。据了解，美联储公开市场操作以隔夜品种为主，就像是抓紧绳子的一端去甩动，其他利率均会受到隔夜利率影响。

  由于期限短，国内银行机构从央行那里接受逆回购后，必须思量到期后的偿还问题。这一期间资金价格、债券价格等的变动，同时也可能造成其资金的损益。

  正因为此，央行在银行间市场对以商业银行为主的一级交易商实施逆回购，能够解决的只是他们的短期头寸问题。当前认为央行会将其滚动操作下去的“逆回购预期”正日渐形成，但每次逆回购所投放资金的量与价，始终都具有不确定性。这样一来，不管是进行中长期投资或者是对中小企业放贷，都无法在这一层面上取得突破，银行间市场反倒成了“孤岛”。

  在相对封闭的市场中操作期限不超过1个月的逆回购，不管数量如何创新高，其对于实体经济的影响几乎可以忽略不计，对股市当然也是如此。此外，相比降准、降息等动辄影响全局的货币工具而言，特殊时期的逆回购手段，更可以起到维稳效果。