证券时报多媒体数字报

  创业板步履蹒跚走完了三年的旅程。在2009年10月开板之时，创业板曾被寄予了无限的期望。从“中国的纳斯达克”，到“资本市场多层次化”；从“成熟金融体系重要标准之一”到“积极应对国际金融危机的又一新亮点”。三年后，这些溢美之词言犹在耳，但投资者眼中看到的创业板现状却可以用“凄凄惨惨戚戚”来形容。

  根据Wind资讯数据统计，截至2012年１０月２６日收盘，创业板3５5家公司中有超过6成跌破了发行价，超过8成跌破了上市首日收盘价。创业板指数自２０１１年底盘上１２３９.６０点高峰之后便一路下滑，目前仅为６８６.９２点，较那时跌去４４.５９％。跌跌不休的创业板使一级市场的创业者财富大幅缩水，给二级市场投资者带来的损失亦相当惊人！市场风险变幻莫测，但并非没有征兆。新近出版的创业家丛书《创业高新投——学者王干梅的资本故事》收录了资深投资人王干梅先生数十篇有关资本市场的论文、访谈和专题演讲，事先对创业板市场可能产生的风险作了深入的分析和警示。值此创业板开板三周年之际，重温一下这位创投老兵的市场预警也许不无裨益。

  2009年8月，创业板推出在即，中国风险投资杂志社记者陈薇荔就创业板专题采访创投界资深人士，王干梅接受采访时指出：“我认为创业板推出初期可能会出现爆炒，如果得不到有效控制，可能会出现估值风险。由于创业企业本身经营不稳定，如果在炒作情况下导致估值很高，一旦经营下滑，有可能出现泡沫。管理层应该吸取海外创业板的经验和教训，加强监管、防范风险。”2009年5月，王干梅应《证券时报》的邀请做客“时报会客室”，就创投和创业板的问题发表专题演讲，并和网友做在线交流。他针对当时投资市场由创业板预期引发的Pre-IPO热明确表示：创业板即将开通引发了创业板的热潮，最近很多过去没有听说过的一些投资公司像雨后春笋一样一夜间冒出来了。其中有一些做二级市场的，在二级市场炒股的资金转过来做创业板的上市。大学里成立了一些培训班，协会也成立投资公司做这个，另外还有一些私人资本，三五个人凑几千万成立一个公司来做。我看到这些公司的主要目标就是准备在创业板上市的公司，所以现在出现了争夺上市资源，投资公司在所谓准上市公司扎堆的现象，我印象中这个现象在10年前出现过一次，当时也是传创业板要开通了，有些似曾相识。这么多投资公司集中做创业板的上市前项目，我觉得这个现象不正常，暗藏着比较大的风险。它的风险应该说在两个方面：第一是估值的风险，上创业板之前的公司现在提的市盈率都很高。

  10倍、20倍还是比较普通的，有些甚至提出一个概念叫做“市梦率”，要上市了市盈率不能完全按照市盈率的方法估算，实际上是一个梦想，将来不知道会有多少倍！将公司估值抬得很高以后，将来就算上市也会有估值泡沫的风险。现在我们的创业板刚开始，是不是它一定会有泡沫，现在不能肯定，但至少存在潜在的风险，创业板上市公司的一个重要特点就是经营的不稳定性，变动起伏很大，很可能在上市以后甚至在等着上市的过程中，企业经营发生变化，这个企业就不行了，过去这样的例子是很多的。前几年不少已经达到创业板要求等着排队上市创业板的，现在还能申报上市的是少数，好多都销声匿迹了。同年６月，王干梅在《证券时报》上发表文章《创投扎堆准创业板公司现象不可取》，以他个人从业的体会和过去投资的一些案例分析，强调“创业投资要眼光往前看，眼睛不要只盯着这些成熟的马上要上市的企业，不要趋附当前的热点，无论从哪方面讲，作为创投还是要把重点放在早中期创业企业，支持这些企业去创业创新成长壮大，同时创投从中分享企业成长的成果，能够获得比较高的投资收益。”2011年，随着创业板一路走高以及由此带来的“财富效应”，引发了声势浩大的“全民私募股权投资（ＰＥ）”热，竞相涌入的各色投资人和各路资本争抢后期上市资源和Pre-IPO项目，其激烈程度可以用白热化来形容，吃“快餐”、挣“快钱”成了PE们的价值取向，在争夺优质上市企业资源方面竞相使出浑身解数。一向注重早中期项目的创业投资（VC）们也耐不住寂寞，纷纷加入其中，抢募资金，竞相抬价抢争项目，抢揽人才，抢拉合作伙伴等乱象频生，股权投资市场的无序竞争愈演愈烈。王干梅对此十分担心，认为繁华的背后隐藏着巨大的风险。他再次强调：“股权投资的大众化、短期化和无序竞争的结果，直接导致新股发行（IPO）企业上市前估值虚高，上市后业绩下滑。创业板已成为高价发行的代名词。上市第一批公司的首发市盈率普遍在50倍以上，其后上市的公司市盈率屡创新高，100倍以上也多次出现。不久的将来势必导致高价入股的机构大面积亏损，从而陷入生存困境。”为此他呼吁：“中国创投已经走到了十字路口，到了需要反思的时候了。必须调整价值取向，退出拼抢后期上市项目的竞争，理性回归VC的本义，专注于发现和培育早中期创业企业，以期实现稳定的可持续的投资收益。”创业板后来的发展进程表明，王干梅关于创业板以及股权投资市场的风险警示并非无的放矢：创业板开板以来，一大批标榜高成长性的公司上市不久就出现业绩变脸。

  回顾创业板开办三年一路走来，风险积累与财富扩张如影随形。此时重读《创业高新投——学者王干梅的资本故事》中的相关篇章，我们深深感到：对于中国资本市场的发展来说，风险警示比任何东西都更加重要！