证券时报多媒体数字报

  证券时报记者 姚波

  提到对冲基金，会有什么样的概念浮现出来？是索罗斯旗下的量子基金1997年卖空泰铢引发亚洲金融危机，还是今年9月高频交易导致布伦特原油期货闪电崩盘？

  对冲原本为避险

  信和东方的基金经理唐伟晔告诉笔者，对冲基金本身是一种低风险、追求绝对收益的投资品。事实上，对冲基金最初的创始意图，正是用以抵御大盘波动风险、避险保值。

  1949年，美国财经记者Alfred W. Jones通过对两种高风险策略的巧妙使用——利用杠杆买入并卖空进行对冲，创造了一种相对安全的投资策略。他对对冲基金的最初命名也正好体现了这种性质——风险对冲过的基金（hedged fund)，而不是现在统称的“对冲基金（hedge fund）” 。这只基金采用了有限合伙的形式，只对一小部分人开放，只有盈利才收取20%的提成，加上多空头寸的应用，这些都成为相当长一段时间内对冲基金的基本要素。有意思的是，1949年创办的这只基金现在还在运营，足见其生命力长久。

  自从2010年国内推出股指期货和融资融券等对冲工具后，本土的对冲基金开始逐步发展。目前，只有沪深300一只股指期货和270余只券种可供卖空，融券供给也相当有限，但国内不少应用了对冲策略的市场中性基金表现仍然相当出色，如尊嘉Alpha从2011年成立至今超越大盘40%以上且回撤很小。该对冲基金管理人常松说，要感谢震荡难有起色的市场，正是这种市场环境给了忽略大盘风险的对冲基金一个发展的空间。相对于A股大盘的表现，国内对冲基金发展的现实也再次印证了对冲基金可以很安全。

  对冲基金也可不对冲

  经过50多年的发展，“对冲”二字已然不能概括对冲基金的全貌。今年第三季度，全球对冲基金总规模达到2.19亿美元，资产规模再次创下历史新高，对冲基金的外延也在不断拓展。南方基金投资总监邱国鹭近期在某论坛表示，对冲基金可以对冲，也可以不对冲。

  笔者随后翻阅美国对冲基金研究（Hedge Fund Research）分类发现，目前海外对冲基金可划分为股票对冲、事件驱动、宏观策略、相对价值套利和组合基金五大类，每类下面都包括多达7至8类的子策略，林林总总多达40多种策略。其中，只有股票对冲策略中的市场中性策略、相对价值套利策略中的转债套利策略等有对冲操作，其余的多种策略与对冲毫无关系。无怪乎一位私募朋友开玩笑，现在对冲基金就像一个杯子，倒进一杯水它就是一杯水，倒进一杯酒就是一杯酒，倒进一杯醋就是一杯醋。

  相比较而言，邱国鹭给出的定义更现实——只卖给有钱人，并收取业绩提成，就是对冲基金。这不是玩笑话，因为和维基百科定义本质上没有区别：同其他基金相比，对冲基金是一种可以在大范围内选择的投资方法和交易策略，并通常只针对监管层允许的特定投资者开放的基金。

  按照现在的定义，许多传统私募也可以纳入对冲基金的范畴，如在大家印象中偏好价值投资的星石一期，在今年3月份就被晨星授予首届“晨星对冲基金奖”。星石总裁杨玲对笔者介绍说，这是按照目前对冲基金中股票多空的策略评选上的，星石实际上并没有进入传统量化对冲领域。

  随着全球范围内对冲基金的壮大以及在国内对冲基金的不断涌现，现在很多人对待对冲基金的态度已经不再如对待洪水猛兽。一位从海外归来开始本土运作对冲基金的经理向笔者表示，许多高净值客户都已经认识到对冲基金并不一定是高风险的，在目前市场低迷情况下兴趣很高，不少私人银行部门也对这类产品相当欢迎。

  从国内对冲基金的发展来看，尽管起步阶段市场有种种担心和顾虑，但目前国内刚刚起步的对冲基金遇到一个较好的生存发展的空间。一方面，国内目前发展的多是市场中性或套利等低风险策略的产品，迎合了市场对低风险产品的需求；另一方面，这个市场的参与竞争者还不多，市场还存在大量的套利空间和超额收益机会。随着监管部门进一步放松监管和对冲工具和手段的日益增多，我国对冲基金发展空间不可小视。