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  成长股的四个特征：第一，企业所处的行业通常具备比较快的增长；第二，企业在行业里具有比较强的核心竞争力；第三，在未来一年中，有较强的正向催化剂；第四，估值比较合理。

  证券时报记者 孙晓霞

  晨星数据显示，截至10月31日，旗下主动偏股型基金数量超过10只、且今年以来全部取得正回报的基金公司仅泰达宏利一家。连续5年熊市，对于一家资产管理规模200多亿的中型基金公司而言，泰达宏利在逆市中取得业绩的原因是什么？这种回报是否具有可持续性？在同质化竞争激烈的基金业，中型基金公司能否找准自身的竞争优势实现转型突围？带着相关问题，记者采访了泰达宏利基金投资部总经理梁辉。

  投资风格聚焦“成长投资”

  证券时报记者：近一段时期以来，公司业绩整体优秀，主要原因是什么？

  梁辉：近几年，准确地讲是近3年来，公司管理层一致认为，随着机构投资者的日益增多，资产管理行业未来要赢得客户，一要靠业绩，另一方面，投资风格更要明确。所以，结合公司以往的既有优势以及目前的市场状况，逐渐将权益投资的重点聚焦在“成长投资”方面。这种投资风格的转变在我们相应基金的组合里表现得很清晰。

  证券时报记者：在经济下行的背景下，为什么泰达宏利将公司投研的竞争优势聚焦在“成长投资”这一块？

  梁辉：通过实际调研发现，即使经济下行，成长投资在中国的前景仍然不错。理由有两点，首先，未来一到三年，中国经济将处在一个发展比较平稳、但经济结构进行调整的过程中。比较平稳的原因是经济过去十年依靠出口和房地产作为主要驱动力的模式在减弱，新的驱动力还没有形成，这个过渡阶段经济本身的特征是在不断地消化周期性行业的一些过剩产能，体现出来的特点是周期性行业的投资机会是偏弱的。而未来十年，中国经济如果要顺利转型，必将进入一个人民生活品质以及生产效率不断提高的阶段，在这样的背景下，与这个驱动力相关的行业与公司就会高速成长，例如消费、科技以及医药中一些具有比较独特的竞争优势、定价能力，同时又具有中短期扩张能力的成长型企业。

  其次，随着机构投资者逐渐增多，中国的资本市场正逐渐由以往“投资者之间的信息博弈”过渡到“挖掘企业价值”的博弈。以往，公募基金做的比较多的是板块轮动，而对于一个健康的资本市场而言，“赚其他投资人的钱”必将过渡到“赚企业的钱”，市场的目光必将聚焦在真正有成长性的企业群体上。即使是机构之间的较量也必将由谁掌握信息快慢演变为对企业价值的挖掘。我们在公司成立之初，就推出了成长基金，对成长股的投资，是我们的优势。

  证券时报记者：为什么我们的投资风格更加关注成长股，而不是价值股？

  梁辉：我们认为，在中国这样一个有效性还不是很高的资本市场，价值被低估的企业要想实现价值，某种程度上还相对困难。我们更相信一个优秀的公司在条件允许的情况下会持续优秀。

  确保成长投资绩效

  证券时报记者：能否具体谈一下，如何在投资中实现自下而上与自上而下结合，选择成长股？

  梁辉：自上而下就是结合宏观和每个行业的供需结构看一个中期的大方向，比如未来一到三年内，成长型公司究竟处在哪些板块之中；自下而上，就是指对成长股的特征进行比较深入的研究，这包括四个标准：第一，这类企业所处的行业通常具备比较快的增长；第二，这个企业在这里面具有比较强的核心竞争能力即有他自身的壁垒；第三，它在未来的一年中有比较强的正向催化剂；第四个就是估值比较合理。

  证券时报记者：估值合理的标准是什么？

  梁辉：对于成长股的估值，传统可能用PE这个指标，但由于大家都在寻找成长股，所以成长股比不成长的公司溢价很多，这个时候，我们也参考市盈率相对盈利增长比率（PEG）这个指标。除此之外，还要对企业的高速成长期、未来合理的利润率折现、潜在市值等做综合衡量。 证券时报记者：能否举例说说，在具体方法上如何判断一家成长型公司盈利增长的质量呢？

  梁辉：比如说有的成长型公司盈利确实实现了增长，但同时应收账款大了很多，依据我们的经验，公司盈利虽然有增长，但增长质量在下降，这个公司就不如盈利在增长、但利润率在上升，财务状况还在改善的成长型企业，后者就叫高质量的盈利增长。

  证券时报记者：除了投资风格的聚焦外，在组织结构以及投资流程上，公司是如何确保该理念的顺利实现的？

  梁辉：第一个是组织方面，我们未来一到三年看好的行业，在人员配置上会加强。科技、消费以及医药这三个行业组的领头人，公司安排了从业时间长的研究员或者行业基金经理负责。第二，在研究方法方面，通过多年积累，我们掌握了很多有效的研究方法。最后，这些方法会在流程中进行不断总结和提升。

  强化横向资产比较

  证券时报记者：你们的投资目标聚焦在“成长投资”上，与其他市场参与机构相比，优势在什么地方？

  梁辉：其他的机构可能比较偏重于传统方法的挖掘，比如说关注企业的盈利增长、估值这一类的指标，我们当然也会去做这些分析，但更多的是我们会做这个行业中重点公司的横向比较。

  我们的组合中配置酒和旅游较多，服装次之，商业几乎没有；而再细到纺织服装中，在休闲装和户外用品的选择上，通过横向比较，对后者的配置更多一些。

  证券时报记者：目前，中国投资界的眼光越来越国际化，作为中外合资的基金公司投研团队，你们的优势在哪里？

  梁辉：我们跟宏利金融定期开会，专门讨论全球科技产业链的相关变化，很细微的变化我们都能够跟踪到，比如说苹果产业链、微软产业链的变化等，定期讨论各个消费电子产业链有哪些产品比想的要好，哪些比想的差。

  证券时报记者：在对公司近几年的业绩观察中，我们发现，公司的业绩呈现出年初偏弱、后面时间急起直追，全年来看业绩还不错的特点，怎么解释这个现象？

  梁辉：我觉得还是市场情绪的问题。成长股是我们近几年一直坚持的风格，一直坚持的风格也就意味着市场风格阶段性发生变化的时候，我们也不会根据市场短期的热点，轻易地变化我们的风格。年初，从资金面上看，一般资金比较多，这个时候的市场是以博弈为特点，而全年下来，随着企业业绩的尘埃落地，最终市场还要回归以业绩为导向。

  证券时报记者：除了成长股的投资，能不能谈一下对于固定收益投资的思考？

  梁辉：固定收益类产品的业绩也是公司前期战略安排的结果。随着投资者日渐成熟以及未来养老金加快入市，公司管理层认为，低波动性，可预期收益率的市场空间将越来越大，固定收益能力将是一家基金公司竞争力最充分的体现。所以，近几年来，我们在做好成长股投资的同时，也在加大对固定收益方面的布局与投入。我们相信，未来的资产管理公司要想做大，一定要做好低波动性、高稳定现金流的产品。