证券时报多媒体数字报

  证券时报记者 张哲

  孙芳从事大消费行业的研究和投资已经快10年了。今年以来，得益于对相关消费类股票的投资成绩，她管理的上投摩根双息平衡取得了银河证券前三季度股债平衡型基金的冠军。日前，孙芳接受证券时报记者采访时认为，未来大消费行业个股仍有大量的黄金股，不过，行业分化势必加剧。

  寻找阿尔法规避风险

  从目前A股估值来看，整体水平处于历史底部位置，尤其是大盘股的PE已经是底部。“跟其他国家的指数相比，今年A股表现相对较差，甚至不如出现问题的希腊、西班牙市场。同时我们也注意到，海外资金还是比较关注A股的，证监会的数据显示，今年前8个月，新增了46家合格境外机构投资者（QFII），超过以往任何一年，历史证明，QFII成功抄底的机会还是蛮大的。”

  对于未来宏观经济走势、A股走势，目前主流观点仍存在分歧。孙芳认为，无论经济是真复苏还是假复苏，第三季度触底是确定的。今年四季度到2013年一季度，考虑到去年同期基数较低以及政府相关项目推动，预计未来经济数据同比会向好。

  “在未来很长时间内，结构性的特征可能会一直持续，我觉得这样的市场状态对基金这样的机构投资者来讲是相对有利的，因为我们配备了很多研究人员，就是为了找到好的个股，寻找α规避系统性的风险，可能是未来一个主要的投资策略。”孙芳表示。

  阿尔法收益源自深度挖掘

  不过，在经济下行的时候，很多上市公司财务报表惨淡，寻找好的公司并不容易。孙芳表示，经济下行过程中，各行各业都不可避免地出现业绩下滑，只不过是下滑幅度多少的问题，是一下变成负增长，还是下一个台阶但是仍然保持一定增长。“区别就在这个地方。消费品相比其他行业来讲最有优势的地方就在于此，有些公司，可能以前是80%的增长，今年业绩下来了，但是还能有30%、40%，就像品牌服装，一些国内品牌服装企业，现在的财务报表显示有40%的利润增幅，即使再往下走是不是还能有30%，10几倍的PE水平，匹配30%的增幅还是不错的。”

  不过，到底能不能保持这样幅度的增长，孙芳认为需要考虑的问题很多，涉及很多细节，诸如渠道、当地消费水平、边际效应是否在提升、以前的渠道能不能卖掉。“同样的问题，落实在每一个具体的公司时，即便处于同一个行业，最终的答案也不一样。因此要求深度挖掘，具体公司具体分析。”

  孙芳介绍，阿尔法收益的取得来自深入扎实的实地调研。据了解，目前上投摩根基金投研团队成员有60人，并且大多数是从业年限超过10年的资深分析师，实地调研次数每年超过1千次。值得注意的是，在很多壁垒比较高的研究岗位上，例如生物技术、新材料等招聘的都是具有专业行业背景的人才。

  上投摩根正在发行一只核心优选的基金产品，孙芳担任该基金拟任基金经理。数据显示，她管理的双息平衡基金也取得了银河证券前三季股债平衡型基金的冠军，值得注意的是，上投核心优选基金最低股票仓位是75%，比一般股票基金高。对此，孙芳介绍说，核心优选可以购买股指期货对冲，从今年上投摩根系基金的仓位来看，在较高仓位下保持优选个股、提高阿尔法收益是其投资成功的亮点。“从今年以及未来看，全方位的α创造是最重要的。对仓位的要求或者对仓位的影响相对比较小。” 选股关注两大主线

  谈到未来选股，孙芳认为应该遵循两条主线。首先，要寻找符合经济转型大方向的公司。“如果整个产业背景不行的话，一个公司还是很难独善其身，一旦行业前景比较好，政策支持，在其中寻找比较好的个股，肯定成功概率更大。这方面包括节能、环保、TMT、科技类、先进装备制造业以及新材料等，这些是代表了未来的方向。”

  第二条线索是持续刺激内需。“这个是政府一直提倡的，包括中高端白酒、品牌服装、优质药品和医疗服务，就是大家健康所需的，还有金融服务，一些有特色的金融服务，旅游、文化，大家日常的休闲娱乐的需要，家庭装饰，公共装饰，以及中西部的少量零售企业，可以关注。”

  孙芳表示，未来无论是趋势性机会还是价值成长趋势机会都会兼顾。“如果经济演变到了必须依靠政策出手改变的时候，周期股可能也有机会，所以我们也会去关注这样的一些复苏的机会，通过去库存、政策的弹性角度去找这些周期性的行业。”

  长期研究消费品行业，孙芳指出这个行业最大的特性就是比较稳定，即使业绩下滑，也会是平缓下滑。至于有些红酒类的公司今年突然之间没有增长性了，是具体公司的内部问题导致，例如销售出现隐患只是短期内没有看见而已。“坦白讲，国内的红酒，无论品质和性价比跟国外相比，没有什么竞争力，过去能做起来跟营销和团队关系很大，这几年退步了。”

  孙芳认为，未来持续看好消费大板块，关注分化带来的投资机遇。例如今年的医药行业表现突出，受到资金青睐，也是跟这个行业的发展阶段有关。去年医药很差，无论是行业增长和股票都很差。而今年从3、4月份开始医药表现好转，是因为影响医药行业的相关政策好转，同时业绩数据靓丽，再加上之前调整较久，今年，很多公司利润增速都在50%以上。医药未来的发展空间还是很大的，大家对新药好药的需求一直都有，所以分化还会持续。