证券时报多媒体数字报

  自10月末以来，国内油脂期货市场结束了之前一个月的盘整，再度展开暴跌行情，这对于本就苦不堪言的油脂压榨行业来说自然是雪上加霜。笔者认为在当前油脂高库存、油脂间高价差重重压力未解之前，整体弱势难以真正改观。

  自9月份下跌开始，对于美豆实际产量的质疑就一直不定期地影响市场。不过市场依然最为关注美国农业部即将发布的报告。从历史统计来看，当9月单产数字低于8月，而10月单产调高到8月之上时，11月的单产预估往往会高于10月。而从提高幅度来看，简单推算11月报告单产数字最高不会超过39蒲式耳/英亩，平均值为38.3蒲式耳/英亩。

  进入11月份，供需报告发布之后美豆基本面就将定型，而这一时段的南美天气炒作尚未进入紧张阶段，市场或因此较多受到周边情况影响。其中首当其冲需要关注的是原油走势，尤其对于油脂而言，将在更大程度上受到原油影响。

  近期的原油市场不仅受到美国出口原油消息的打击，而且美元走强亦构成进一步利空，这些都为原油阶段走势蒙上阴影。可能会对近段时间美豆价格形成不利打压。

  棕榈油库存或再攀新高。由于2012年印尼和马来西亚的充裕降雨，加上印尼近年新增的棕榈树进入产量增长期。两个棕榈油主产国从3月份开始单产上升，产量逐步增加。截至9月份，今年以来印尼以及马来西亚棕榈油产量已同比增加20%，而出口疲软导致两个棕榈油主产国棕榈油库存不断攀升。后期来看，库存不但不会减缓，反而会继续攀升。9月底的马来西亚棕榈油库存已达248万吨，10月份的产量预估是180万吨左右。最新的出口数据显示：10月1日-25日的出口数据只有128万吨-130万吨，以10月前25天的出口增速来计算，10月出口预计在150万吨，因此10月底的库存继续攀升概率很大，或将接近280万吨，再创新高。

  高价差拖累下油脂整体弱势难改。从供需来看，豆油基本面要略好于棕榈油，而菜油在国内种植面积减少和加拿大单产下滑共同作用下甚至有些供应偏紧，但这些基本面上的差异无法保证豆油和菜油独立走强，反而随着豆棕和菜豆价差的逐步扩大，畸高的价差本身开始反作用于豆油和菜油，使其面临越来越大的补跌压力。目前的豆棕现货价差已经攀升到2008年金融危机时非正常状态下产生的畸高水平2500元/吨上方，菜豆现货价差亦达到历史峰值区域1500元/吨左右。这样的价差水平下，豆油和菜油的可替代性消费将会被极大地抑制，导致下行压力远大于反弹动力。

  除此之外，棕榈油期货相对于现货也处于高升水状态。1301合约高出广州地区现货价格400元/吨左右，而且，随着交割期的临近价差仍无明显收窄迹象。在现货库存高企，后期预期将大量到港的背景下，可以合理推断现货企业有足够的动力通过期货市场消化库存。期现回归的压力将是压在油脂市场上方的又一重担。重重压力之下，油脂整体弱势难改。

  我们预计，11月份的供需基本面基本定型，除出口销售进展外，基本面将不会给价格带来明显的向下压力。不过，美豆1月合约价格仍有可能再度跌破1500美分，因原油等周边市场下挫的压力有增大迹象。

  由棕榈油领衔，油脂市场依然面临难解的库存压力，预计这种状况在年内都很可能难有实质性改观。品种间高企的价差和棕榈油期货高升水不仅重重压制油脂整体价格运行，而且使得豆油和菜油面临补跌压力，短期内的下跌或在所难免，逢高沽空仍是主基调。

  （作者系方正期货分析师）