证券时报多媒体数字报

  9月初，在市场一片争议中，美联储推行第三轮量化宽松政策（QE3）。在此之前，美联储已经推行了两次量化宽松政策，并延长扭曲操作时间至2012年底。而市场的争论点主要集中在通胀和边际效应两方面。一方面，市场担心美联储大规模的货币宽松政策会导致全球通胀再起，对于现在全球的经济形势，是万万承受不起的；另一方面，市场质疑QE3的边际效应究竟有多大。因为，在之前的几轮量化宽松政策之后，市场发现宽松的货币政策只能暂时稳定金融市场，对于实体经济的帮助并不十分明显。同时，还大幅加大了美联储资产负债表，加重美国政府的债务负担。为此，美国政府在去年8月份遭遇了债务上限危机，致使市场大幅回落。但是，需要注意的是，此次QE3推出之后，市场并没有像预计的那样，出现温和通胀，美元指数不断走强。相反，资本市场在短暂冲高之后，迅速回落。与此同时，美国的经济数据表现却异常良好，这不禁让人有些匪夷所思。

  我们通过美国负债表，以及抵押贷款证券化（MBS）市场的一些变化，猜测美国政府可能正在大量回笼资金，以应对将要来临的“财政悬崖”危机。

  “财政悬崖”包括布什的减税政策到期、自动减赤启动（假设超级委员会徒劳无功）、削减工资税政策到期、医疗保险税及其他，总计规模在5590亿美元，占美国国内生产总值（GDP）的4.4%左右。从目前大选形势看，奥巴马上台的概率较大，加上医疗保险是奥巴马2008年上台后的主要政绩，因此，210亿美元的医疗保险税势在必行。另外，奥巴马一直声称不会延续布什的减税政策，如果2550亿美元减税政策到期，对于美国经济的影响还是比较大的。在民众消费减弱的情况下，要保住经济复苏的成果，美国政府就需要投入大量的钱，顺利度过这个过渡期。

  两方面数据可以说明美国政府正在积极回笼资金。上周五，美国财政部表示已经出售了11家接受问题资产救助计划（TARP）救助银行的股票，预计将获得总收益6700万美元。随着美国经济逐步复苏，资本市场不断走好，美政府适时抛售原先购买的资产，套取现金。另外，在9月份进一步推出QE3之后，上周美联储资产负债表却意外出现了缩小，同时MBS规模也有小幅回落。理论上，QE3是用来购买MBS，每月额度高达400亿美元，MBS规模应该持续放大。而且，在美联储推出QE3之后，房地美和房利美的MBS利率不断走低，为MBS持有者创造了大量的盈利。此时，MBS的整体规模却出现了下降，美联储资产负债表亦出现了下滑。市场的表现说明美联储正在用新的MBS替换旧的MBS，且是净出售。种种迹象表明美国政府正在积极采取行动，边回笼资金，边改善美联储资产负债表，其主要目的应该是用来应对“财政悬崖”冲击。

  美国政府的这一举措——回笼资金，解释了为何QE3推出后，美股指数没有像往常一样一飞冲天，而美元指数却又表现得异常强势。主要原因就在于QE3的推出，美联储并不是真正往市场里投钱，而是借助市场信心的提振，不断回笼资金，以应对之后的“财政悬崖”危机。因此，从短期来看，国际市场整体依旧会表现得比较疲弱，在美联储不断缩小资产负债表的背景下，美元指数仍会进一步走强。国内市场，多数品种大多在底部震荡。

  （作者系东吴期货分析师）