证券时报多媒体数字报

  在一个政策主导经济波动的世界，近期美中换届无疑是全球焦点。11月7日奥巴马赢得美国大选，11月8日中共十八大胜利召开。在此之前，市场聚焦政治变动，但7、8两日美股、A股先后惨淡收场，市场关注重点显然正从激动人心的政策口号转向现实的柴米油盐。

  尽管政策思路不同，但奥巴马、罗姆尼两人都描述了美好的执政愿望：失业下降、财政稳健、医疗民生改善、物价平稳……且不说菲利普斯曲线描述的失业率和物价负相关这一基本原理被两人善意忽略，也不说财政稳健和改善医疗民生在财政方面的明显冲突，最简单一点：共和党和民主党能及时达成协议避免“财政悬崖”吗（2011年年中有过先例）？如果不能及时达成新的协议，2013年1月1日起，减支（国防和转移支付等）和加税（布什减税政策到期）将同时发生，“财政悬崖”将对美国经济构成致命打击。纵然博弈的最终结果大概率还是继续加大财政赤字和刺激，但协议达成之前的波动不可不防。尤其是结合近5年最高水平的工业产能利用率（近80%）、相对高位的标普500指数（近1400点）和历史低位（低于20）的VIX指数（芝加哥期权交易所市场波动性指数），经济和金融市场的下行风险无疑十分显著。

  十八大描绘的前景也令人兴奋：2020年实现国内生产总值和城乡居民人均收入比2010年翻一番，这隐含了未来十年国内生产总值（GDP）增速在7%左右，也意味着成功避开中等收入陷阱和拉美化风险。我们对此并无太多疑问，不过市场显然对十年后的预期给予了较低的权重，关注的时间也仅仅集中在未来的一两个季度。关于这一点，市场还是有所纠结：10月份生产者物价指数（PPI）出现了15个月来的首次回升，零售、投资、发电量也出现了喜人的上行迹象，这验证了我们此前“上游原材料、下游汽车地产等行业去库存的顺利进展化解了经济风险，经济处于阶段性底部”的判断。但市场仍担忧数据的确凿性和可持续性：毕竟我们还将受到冬季季节性淡季、美国财政悬崖风险的干扰。

  寄希望于一两次会议带来的涟漪并不可取，一两个月的数据也不能断定未来的趋势。但着眼于眼前的经济表现以及政策评估，我们认为中国经济去库存接近尾声，周期行业正在蓄积弹性。但经济的上行需要需求回升、货币加速器等机制的起效，这一方面会受到季节性因素的干扰，另一方面也会受到海外不利因素的影响。

  我们预期市场仍需等待更多的数据印证，在此之前市场且疑且行，处于反复筑底阶段。消费的后周期性和强周期行业的先行出清，意味着我们对A股的行业配置依旧偏向周期，维持对水泥、保险行业核心配置的建议，以保持攻守兼备的潜力。  （作者单位：国金证券）