证券时报多媒体数字报

  证券时报记者 李娴

  经济下行期应该投资什么？就资本市场来说，寻找反周期上市公司也许是个不错的主意。

  提起反周期，很多人首先会想到消费、医药、教育、文化等产业，这些行业受经济波动影响较小、或者相对不受经济大环境变动影响。然而严格意义上讲，上述都是抗周期、跨周期行业，由于贴近民生、需求稳定，因此抗跌性、防御性较强，甚至能穿越经济周期实现行业增长。

  真正具备反周期特点的上市公司，盈利表现应该和经济周期相反：在经济衰退期盈利能力大大增强，相反经济复苏和繁荣周期中，原材料价格大幅上涨时，公司由于无法转嫁成本压力，盈利表现反而较差。由于存在这种典型的负相关关系，一定意义上看，反周期其实也是一种“特色周期”。

  双箭股份所属的工业输送带就是典型的反周期行业，相关上市公司还有宝通带业。2009年到2011年上半年天胶价格高位时，两家公司业绩都不突出。受经济下行、需求不振影响，去年下半年天胶开始走低，即便输送带价格也在下调，但由于下游对价格敏感度不高，原料跌幅远高于产品调价幅度，所以今年两家公司盈利增长都非常明显。

  从行业角度看，另一个较为典型的反周期行业是电力业。经济下行期煤炭价格往往走跌，电力企业盈利普遍都会回暖，一个有力的佐证是2009年煤炭暴跌时，电力股表现集体超预期。由此可以发现，反周期行业和公司一大特点是以大宗商品或资源品为原材料，对经济周期异常敏感，且原料占总成本比重较高、公司业绩弹性大。

  然而，同样是受益原料下跌，橡胶另一个使用大户轮胎行业的反周期性就不强。由于轮胎下游需求单一，行业景气度受产业政策影响较大，因此轮胎需求并不稳定。2009年初国家出台《汽车产业调整和振兴规划》，当年黔轮胎等上市公司也搭着汽车产业的政策春风彻底火了一把。待到扶持政策退出，汽车业景气度掉头向下，轮胎行业的整体表现也就乏善可陈了。

  由此能看出反周期公司的第二个特点就是下游分布广、需求稳定、客户黏度高。以双箭股份为例，其下游包括煤炭、港口、钢铁、水泥、铁矿石等行业，加之输送带是工业易耗品，基本需求受经济周期影响很小。

  沿着以大宗商品或资源品为原料、下游需求稳定的思路不难发现，这类上市公司不在少数，如受益聚氯乙烯(PVC)下跌的永高股份、受益锆英砂下跌的方兴科技等等。事实上经济下行周期中，反周期上市公司也是颇受资金青睐的投资标的。

  永高股份是塑料管道生产企业，下游行业包括房地产、市政工程、农田节水灌溉等。由于PVC和PE走跌，而公司产品出厂价下调滞后1~2个季度，且降幅低于原材料跌幅，因此永高股份今年前三季度净利润同比增长接近50%。

  属于玻璃行业的方兴科技主营产品是ITO导电膜玻璃，被广泛用于笔记本电脑、壁挂电视、手机、计算器等各种图像显示仪，下游需求稳定，原料锆英砂占导电膜玻璃总成本的比重在60%以上，且原料价格和经济周期呈明显的正相关关系。今年一季度起锆英砂价格不断走跌，方兴科技净利润也因此大幅上涨。