证券时报多媒体数字报

  研究数据显示，公司年报业绩超越市场一致预期的市场效应在各个定期报告披露时点中最强，我们采取亊件研究的方法，对全部A股2009年~2011年间所有公布年度业绩超越市场一致预期个股的市场效应进行检验，业绩超预期的市场效应体现为相对二级市场基准指数的超额收益。

  基准日当天年报业绩超预期存在市场效应：统计检验的结果显示，在5%的显著性水平上，业绩预告、正式报告或者业绩快报公布日当天，业绩超预期个股能够为投资者带来0.81%的超额收益。

  年报业绩超预期之后存在市场效应：以【T+1，T+5】、【T+1,T+10】、【T+1，T+15】、【T+1，T+20】、【T+1，T+30】、【T+1，T+60】这6个时间窗口内，对年报业绩公布之后，业绩超预期个股的市场效应进行观察。统计显示，在基准日（T日）后60个交易日内的上述各个时间窗口内，业绩超越朝阳永续一致预期的个股均存在显著的超额收益。

  业绩超预期幅度与年报业绩超预期后市场效应的关系：按照2009年~2011年报业绩超预期个股的超预期幅度高低，将超预期幅度50%以上的个股和超预期幅度50%及以下的个股分别划分为两组，分别进行统计检验，均获得了显著超额收益，其中，年度业绩超预期幅度50%以上的个股，在基准日后所获得的超额收益在各个时间窗口内均高于超预期幅度50%及以下的个股，该组在业绩公布超预期之后60个交易日内获得的超额收益最高可以达到16.39%。对业绩超预期幅度在50%以上的个股细分，按照超预期幅度50%及以下、50%至100%和100%以上这三组检验，发现业绩超预期幅度越大的组别，所获的超额收益越高，其中业绩超预期幅度在100%以上的个股，在各个时间窗口内取得的超额收益均最高。

  最近一期业绩与年报业绩超预期市场效应之间的关系：采用“最近一期单季度EPS（每股收益）环比”这一指标，按照距离基准日最近一期单季度EPS环比是否增长，将2009年~2011年所有年报超预期个股划分为两组，进行分组检验。检验结果显示，最近一期单季度EPS环比增长的个股，年度业绩超预期后获得的超额收益要高于最近一期单季度EPS环比下降的个股。说明市场对业绩的看法是倾向于强者恒强，即业绩超预期幅度越大、最近一期业绩增长的个股更容易获得更高的超额收益。

  对最近一期EPS环比增幅大小进行细分，结果显示，从最近一期业绩增长的角度看，仍然是业绩增幅越高（50%及以上），所获得的超额收益越高。从最近一期业绩下降的角度看，最近一期业绩下降50%以内的年报超预期个股，所获得的超额收益在六分之五的时间窗口内均高二业绩下降50%及以上组所获得的超额收益，这和之前分两组时的结论比较一致，仍然是强者恒强的逻辑。建议投资者关注最近一期EPS环比增加50%及以上、年报业绩超预期幅度50%以上的个股。

  个股年报超预期前的表现与年报业绩超预期市场效应之间的关系：以基准日前60个交易日为限，按个股在年报披露超预期之前是否跑赢沪深300指数这一标准，将2009年~2011年的数据划分为两组检验。结果显示，基准日前60个交易日跑输沪深300指数的个股，在年报业绩超预期后有可能获得更高的超额收益。之后，我们对个股基准日之前的走势进行细分，划分为之前跑赢20%及以上、跑赢20%以内、跑输20%以内和跑输20%及以上共四组，分别进行检验。检验结果显示，表现最好的是之前跑输20%及以上的一组，其次是跑输20%以内一组。通过细分组分析可以发现，对于年报业绩超预期这一亊件，反转效应表现得更为明显。所以对于年报业绩超预期，建议关注的是业绩披露前大幅跑输市场20%及以上的个股。

  机构持股比例与年报业绩超预期个股市场效应之间的关系：将2009年~2011年所有超预期个股按基准日前最近一期机构持股比例在30%以上和30%及以下的标准划分为两组，检验收益。数据显示：对于年报业绩超预期，之前机构持股集中度越低的个股，业绩超预期后所获得的超额收益越高。其中逻辑是，相对于机构持股比例已经高度集中的超预期个股，机构持股比例较低的个股更有可能在年度业绩超预期后获得更高超额收益。建议关注最近一期机构持股比例较低的个股。

  自由流通股本大小与年报业绩超预期后市场效应之间的关系：将基准日当日自由流通股本5亿及以上的“大盘股”，自由流通股本5亿以下的为“小盘股”，划分为两组检验，结果年度业绩超预期具有明显的小盘股效应，小盘股在各个时间窗口内均获得了比大盘股更高的超额收益。

  进行排列组合之后，我们发现按照“小盘股”+“最近一期机构持股比例30%及以下”+“年报业绩超预期幅度50%以上”这一优化标准筛选得出的组合，所获得的超额收益表现最好。

  对于年报业绩超预期这一亊件，从业绩超预期幅度、最近一期业绩情况、机构持股集中度、大小盘效应以及之前走势这五个角度进行详细分析如下：1，年度业绩超预期幅度越大的个股，所获得的超额收益可能越高；2，距离基准日最近一期EPS环比增长的个股，在年度业绩超预期后更有可能获得更高的超额收益；3，基准日前60个交易日内跑输大盘的个股，在年度业绩超预期后更有可能获得更高的超额收益；4，距离基准日最近一期机构持股比例较低（30%及以下的）个股，在年度业绩超预期后更有可能获得更高的超额收益；5，自由流通股本5亿股以下的小盘股，在年度业绩超预期后更有可能获得更高的超额收益。将上述五个角度的筛选条件进行组合后回溯，得到年报业绩超预期个股的最优筛选标准为“最近一期机构持股比例30%及以下、年报业绩超预期幅度50%以上的小盘股”。 经过上述筛选标准优化后的组合超额收益在基准日后5个交易日、10个交易日、15个交易日、20个交易日、30个交易日和60个交易日能够分别达到4.95%、6.28%、11.26%、13.62%、16.69%和21.47%，较对照组有较大幅度提升。（作者系华泰证券分析师）