证券时报多媒体数字报

  证券时报记者 朱凯

  热钱，或正在以各种形式涌入中国香港或内地市场，寻觅投机投资机会。不过，两地的股市、楼市、汇市等却呈现迥异之势。对此有一种靠谱的解释是，入港热钱“玩股玩楼”，内地热钱玩的却是“汇差利差”，即是在做所谓的“资金贩子”。

  据证券时报记者了解，目前中国内地的利率双轨制，事实上依旧存在，这也导致不同性质、不同所有制的经济主体在资金获取上具有一定的不均衡性。不少如房地产行业等的中小及民营企业，在银行贷款无门，融资成本居高不下的情况下，有的就开始通过“融资性热钱”来满足自身的资金需求。

  这里所谓的融资性热钱，广义上看最主要的方式就是“内保外贷”后的资金重新流入内地，或借助类似“融资铜”的贸易渠道从境外获取短期周转资金等。在不同的宏观环境及政策导向下，这一融资性热钱也常常会或隐或现。随着2009年以来中国企业负债率大幅攀升，这种融资性热钱的需求达到了新的高度。而在此之前每当提到热钱时，很多人首先联想到的是股市和楼市。现在，情况已经变了。

  近日，记者拿到一份国内某大型企业和外资银行的内部讨论资料，其中有这么一些描述，“驱动铜进口的动力主要来自于融资，年初以来上海保税区铜库存从40万吨猛增到100万吨，估计其中70%为融资性需求，最为夸张的是一份Bill lending最多背书章是22个，也就是说货物被卖了22次——却未用于终端生产”；“融资铜的目的不是赚钱，而是融到资金。房地产等受调控行业的企业需要一笔资金，但无法通过银行贷款得到”；“现在人民币兑美元升值了，恰恰鼓励融资进口”。

  从金融角度来看，上述资料中保税区仓库堆放的70万吨铜就好像是一个影子银行，而它的贷款规模——400亿。这只是冰山一角，事实上凡能开到信用证进口的商品，都有可能成为热钱流入的载体。

  而再从另一个角度来看，这类怪异的融资方式与那些在境外首次公开募股（IPO）或发债的行为本质并无太大差异，只是渠道见不得台面，尤其在经济敏感时期易受到政策打压。如去年7月猪肉价格飙升引领居民消费价格指数（CPI）高涨，8月份，国家外汇管理局就大幅削减了当年境内银行融资性对外担保的额度，目的就是为了遏制房地产企业借道进行违规融资，以及封堵热钱继续流入的渠道。但这并不能从根本上阻止企业对境外资金的需求。

  有关研究数据表明，当前中国企业整体负债率已高达国内生产总值（GDP）的107%，普通企业的融资成本在10%以上，而三季度中国GDP增长率仅是7.4%，这对于处于竞争性领域的很多企业来说，意味着收益甚至难以覆盖资金成本。在此情况下，海外主要国家或地区的超低利率，无疑构成极大的吸引——关键是钱怎么搞进来。

  对于上述两种最主要的融资性热钱流入方式，记者分别咨询了某国有大行国际业务部人士以及期货公司分析师。据悉，“内保外贷”在银行层面并无政策障碍，风险也完全可控，只是人民币与外币之间利差的存在，仍有望催生一些企业以质押人民币资产去获取更低利率的外汇，然后辗转回国从事资金套利的活动。而类似“融资铜”的操作，由于受到近期人民币升值的推动，在融资贸易中借来美元，只要人民币继续升值，未来需要偿还的美元势必减少。这类操作抑或重拾升势，成为加剧热钱流入的推手之一。