证券时报多媒体数字报

  随着美国财政悬崖和希腊债务危机暂告平息之后，全球商品受到来自宏观面的影响力正逐渐趋于淡化，而国内天胶产区停割效应扩散以及收储预期增强却在供需结构上不断制造倾斜。金融属性走弱而商品属性趋强令近期沪胶走势格外坚挺。尽管受制于季节性因素干扰，后期下游需求存在趋弱惯性，但考虑到收储政策支撑以及年底备货旺季提振，投资者仍有望在沪胶远近合约上寻得套利机会。

  产休期规律令天胶供应结构存差异。众所周知，由于国内天胶产区纬度偏高，导致每年云南和海南胶园生产周期呈现开割时间迟而停割时间早的规律。每年11月中旬开始，国内云南农垦胶园就将率先步入停割季，而要等到第二年3月中下旬时才能重新开割。而海南产区虽晚于云南一个月才停割，但也要等到来年4月上旬时方可动刀割胶。显而易见，当沪胶1301合约交割时正好处于天胶停割期，不但国内生产基本停滞，就连海外胶园也会处在低产期，供应格局偏紧令胶价往往坚挺；而当沪胶1305合约交割时正好处在产胶期，不但国内胶园已经开割，就连海外也正好处在产量上升期，供应格局宽松往往促使胶价疲弱。产休分明的季节性特征无疑将导致沪胶供应格局在远近合约上存在明显差异。

  在国家相继确定对有色金属、农产品和软商品的收储政策之后，全面收储之风愈演愈烈在一定程度上提升了未来国储局收胶的可能性。此外由于胶价持续低迷，多数胶农和加工企业急切盼望政府能收储救市，无形中许多未经国储局确认的收储消息也不胫而走，导致市场传言真假难辨。虽然截至目前仍未得到权威部门的确认，但只有当收储消息悬而未决且预期增强时，对沪胶期价的提振作用才最大，而一旦预期兑现之后，期价往往会因利多出尽而走弱。根据当前市场认同度最高的收储传闻来看，此次收储将截至明年5月初结束，而在收储期内会采取限价不限量的模式收购。换言之，等到1301合约交割时胶价仍处在收储期内受政策保护，而1305合约交割将难以获得庇佑。护“短”不护“长”的收储特点将导致未来近强远弱差异越来越明显。

  下游补库去库周期差令近强远弱更分明。今年国内轮胎企业和贸易商受制于效益不佳且资金压力较大等因素会减弱在现货市场上采购天胶原料的动作，但考虑到生产经营特点，可以在期货市场上动用少量资金提前锁定原料货源，这样即节省仓储费用又解决了资金不足的问题。由于新年春节在2月，因此买入1301合约在1月中旬交割成为最佳操作模式，而为了避免年后一旦出现销售乏力场景出现，不排除部分企业会在1305合约上施行卖出保值操作以对冲1301合约的敞口风险。现货企业补库去库带来的买套卖套操作将拉大沪胶合约近强远弱的差距。

  基于以上三个方面的特点，即使未来胶价因宏观面出现系统性风险，只要季节性环境不发生改变，沪胶近强远弱的格局就将难以扭转。买1301合约抛1305合约存在套利机遇，投资者在操作时需关注基差变化。 （作者系宝城期货分析师）