证券时报多媒体数字报

  周四股指重挫，券商板块成为领跌先锋，当日板块大跌7.3%，位居行业跌幅榜首。19只证券股中，国金证券、西部证券2只跌停，国海证券等9只个股跌幅超过7%，板块资金大单净流出5.73亿元，净流出规模仅次于食品饮料板块。午后券商板块突跌，主要受市场传闻影响，有报道称有关部门正在讨论“基金降低券商佣金20%”等方案。另有数据显示，今年以来券商IPO承销收入大幅下降，令市场对券商股的忧虑大增。

  券商板块前期表现强劲。截至三季度末，该板块以29.0%的涨幅成为84个申万二级子行业中表现最好的板块。其中，国海证券、宏源证券、国金证券年内最大涨幅分别高达222.3%、 87.2%和70.3%。

  行业制度的持续创新，是券商板块受到市场不断关注和追捧的核心驱动力。自5月券商创新大会至今，监管层持续推动证券行业的制度创新，在加强券商交易、托管结算、支付、融资和投资功能，放松净资本，推出衍生品等领域全方位推进变革。而券商股大跌主要有以下三大原因。

  首先，大盘迭创新低诱发强势板块纷纷获利回吐。进入11月以后，上证指数等指数纷纷创出新低，市场恐慌情绪蔓延，许多上半年涨幅巨大的板块大跌。券商板块四季度以来跌幅高达19.7%，数据显示，资金持续撤出，近5日、10日、30日资金净流出分别为14.43亿元、9.00亿元和42.95亿元，分列行业资金流出榜第3位、第8位和第5位。此外，其他如医药商业、饮料制造、采掘、中药等板块，四季度以来跌幅均超过10%。

  其次，价值投资带来的估值革命波及券商板块。当前，A股市场的大盘蓝筹股估值与香港市场基本相当，但小盘股和垃圾股的估值仍比香港高很多。监管层一直倡导价值投资理念，正在传导到中小市值个股，由此带来中小板、创业板个股近期的估值革命，使股价连续重挫。券商板块市盈率、市净率分别为22.3倍和1.58倍，远高于市场整体估值的6.69倍和1.19倍。

  最后，制度创新远景虽好，但未能显著改善券商盈利能力。英策咨询报告称，2012年证券行业业绩预测并不理想，预计沪深300中15家证券公司的营业收入及净利润合计均有所下降，分别下降12.59%和18.61%。市场成交量的低迷和IPO的减缓是导致业务收入下降的重要因素，数据显示，前三季度日均股票交易额1113.6亿元，环比下降23.7％，跌至行业盈亏平衡点以下；而IPO上市数量和券商承销费，均创出了近三年低点。

  展望后市，鉴于价值投资理念下的个股估值革命仍将持续较长时间，市场仍在寻找合适的估值中枢，而券商股估值并不具有比较优势，制度创新带来的盈利效应仍需观察和等待，投资者对于券商股仍宜以观望等待为主。 （作者系天源证券投资顾问）