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  证券时报记者 陈刚

  近日东北证券发布了题为《犬牙交错、谋定价值》的2013年A股市场投资策略报告。东北证券认为，2013年A股市场有望先扬后抑，上半年市场环境好于下半年，上证指数可能的运行区间在1850点到2450点，对应沪深300指数为2000点到2650点。

  过去的一年，A股市场熊冠全球，晴雨表功能失真、滞后于宏观经济，唯一亮点是在非金融类企业盈利显著下降下市盈率估值水平却稳中微升，这也是历年未见的。东北证券认为，面对犬牙交错的宏观情势以及国内外政策环境，以变革推动经济稳中求进、以价值谋定股票投资方向，将是明年市场的契机。

  宏观方面，相对欧美以及巴西等失速新兴经济体的松货币、紧财政导向，报告预计明年中国仍将以积极财政、稳健货币为主。在去库存后期、补库存动力的推动下，明年经济增速将高于今年，实现短周期、弱复苏。经济增速回升，有利于非金融类企业净资产收益率（ROE）止跌回升，报告预计2012年非金融类ROE摊薄在9.2%左右，而明年将平稳在9%到9.5%之间，对应非金融类企业盈利增速实现由负转正、5%到10%增速。

  报告认为，经济企稳有利于弱化市场出清的风险担忧，也有利于信用利差的改善，预计非金融类市盈率估值水平将稳中有升，预计核心区间在18到21倍。但市净率估值结构仍有压力，目前可比公司2倍以下市净率的占比为40%，低于历史低点时60%以上的数据，即当下指数类似于2245点到998点过程中的1200点到1300点时的情景，市场仍需以时间和净利润增长来化解估值的结构问题。

  就长期看，报告认为中国较低的城镇化率、证券化率、净资产收益率，为经济和股市未来发展提供空间，因此不必过于悲观。基于外围相对平稳、国内弱复苏的推断，预计2013年A股市场先扬后抑，上半年市场环境好于下半年，上证指数可能的运行区间在1850点到2450点，对应沪深300指数为2000点到2650点。