证券时报多媒体数字报

  证券时报记者 桂衍民

  在整体退出和募资两头不畅背景下，券商直投基金开始调整投资策略，投资于企业上市之前（Pre-IPO）项目不再是其投资主流，行业深耕的趋势开始显现。

  直投基金投资策略分化

  随着PE/VC和券商直投对投资项目日益激烈的争夺，以及券商直投团队专业程度的不断提升，证券公司直投业务盈利模式开始走向差异化。

  Wind数据显示，截至今年11月底，国内券商直投公司设立的基金总数已达15只。其中已披露投资类型的11只券商直投基金，除1只并购基金外，成长型和风投型各占半壁江山，与券商直投以往专注于争抢Pre-IPO项目相比，风格转向十分明显。

  同时，5只风投型基金中有3只是2012年9月后创立的，风投型基金已成为券商直投差异化发展优先选择的战场。而从5只风投型基金的投资策略来看，券商直投大多仍遵循稳妥的投资风格，所投资企业的阶段也都处于发展期、扩张期甚至获利期。

  不过，在基金名称上，除“新晋商创投基金”在名称中标明“创投”外，其他无一提及初创期，而平安美元基金在投资策略中将目标明确为“有望在三年内上市的成长型企业”。方正和生投资分析认为，受券商体系相对保守的管理机制以及严格风控影响，短时间内，券商直投基金可能很难改变保守的投资策略。但是，9月份以来，广发信德旗下的延安广发产业整合和升级并购基金、长江成长资本旗下的长江成长股权投资基金和招商智远壹号股权投资基金合伙企业（有限合伙）相继出现，券商直投基金已经显示出差异化、专业化的发展趋势。

  尽管到目前为止，券商直投组建的并购型基金仅有1只，但从市场早已传出的信息看来，券商对并购基金青睐有加。据证券时报记者了解，光大证券与罗斯柴尔德基金达成了战略合作，共同组建并购基金；海通证券加盟由上海国际集团牵头组建的规模达百亿的海外并购基金等。

  募投与退出冰火两重天

  不过，由于今年来首发募股（IPO）发行节奏的放缓和市场不景气，券商直投与PE/VC一样，遭遇募投寒冬，这与持续火爆的退出形成鲜明对比。

  Wind数据显示，现有的40家券商直投公司中，仅6家在今年进行了投资，共披露投资案例11起。除其中4个案例未披露投资金额外，其余投资总额约4.47亿元，无论案例还是金额其数量均不足去年的十分之一。

  但今年券商直投在退出上延续了去年的高峰趋势，通过公开市场减持、IPO、并购等方式实现退出的案例高达73起。其中，共有11家券商直投投资的企业完成IPO退出，涉及账面退出案例28起，不仅超过2009～2010年合计19起IPO退出数量，相比2011年23起的IPO退出数量，也有不小幅度的增长。

  在IPO退出高峰的同时，券商直投投资的平均回报率却大幅缩水，平均退出周期也较去年延长了3个多月。今年券商直投退出案例的平均账面回报率为2.67倍，而前三年该数据分别为5.68倍，3.34倍及4.01倍。另外，近年券商直接投资周期逐年增长，前三年IPO项目的投资周期分别为9.1个月、13.7个月和16.6个月。今年前十月IPO退出案例从融资到上市的平均周期则为20个月。