证券时报多媒体数字报

  时至岁末，债券市场面临较大的调整压力，但我们认为，调整正是加仓良机。

  首先，近期经济企稳的证据在增加，回暖预期在上升。11月采购经理指数为50.6，连续4个月上升，其中大型企业回升幅度尤为突出。尤其是“十八大”明确提出城镇化等目标，基础建设投资上升的预期加强。与此对应，中游部分产品价格在企稳回升，说明总需求的确在上升。

  其次，供给的增加和需求的下降将使利率有上行压力。尤其是年末时点资金紧张，会使回购利率冲高，带动短端利率整体上行。12月信用债发行量较大，预计净增量将超过2000亿。但临近年关，银行为了减少风险资产，会尽量压低信用债的比例，对信用债的需求会明显下降。

  我们认为，未来这些因素可能会影响市场情绪，使得债券市场承受下行压力，但这不会改变其长期趋势。首先，此轮经济阶段性企稳，是四季度开始的库存周期的自然回暖，补库存将持续一两季度，不会改变经济潜在增速下行的趋势。其次，“十八大”以后，对政策放松的预期强化了经济回暖的预期，这在近期股市的走势上得到印证，但这是对此前过度悲观预期的修正，类似2009年的“大干快上”并不会出现。政治局会议确定将保持宏观政策的连续性，强调经济增长的质量，这说明大规模的刺激政策将很难见到。

  因此，我们认为，若年底债券市场出现较大幅度调整，正是加仓的好时机。尤其是到明年初，目前面临的债券供过于求、年末资金冲击等因素都将消除，在年底提前为明年布局做好准备是明智的选择。  （作者系农银汇理信用添利债券、农银货币市场基金经理）