证券时报多媒体数字报

  证券时报记者 陈春雨

  对于国内货币基金的发展，多位基金业人士均表示，美国货币基金3.5万亿美元的规模是未来的发展目标。

  但也有基金人士认为，货币基金没有申赎费用、管理费低廉，如果不是因为A股市场持续低迷，货币基金的推行力度不会如此快速，这与美国上世纪70年代货币基金大发展的背景何其相似。

  滞胀助推美国基金行业创新

  上个世纪40至60年代，随着股票市场的一路上涨，美国共同基金资产管理规模也由1940年的4.5亿美元增长到1972年的600亿美元。但随着70年代滞胀的到来，美国股票市场也停止增长。滞胀中期是基金行业最难熬的时期，也倒逼基金行业积极创新。

  比如基金公司开始越过经纪商直接向投资者销售基金，1970年，仅有11%的长期基金是通过直销方式实现的。1977年，先锋基金率先开始对旗下基金实行免佣直销，同时基金公司不允许做广告的限制也逐渐放松，广告宣传为基金直销模式的普及起到了重要作用，到了1980年，超过30%的股票基金和超过40%的债券基金都是通过免佣直销渠道实现的。而一些新的产品，如指数基金、免税基金都是在这一时期开始盛行，货币基金更是从无到有，一举进入空前繁荣时期。

  利率歧视造就货币基金大发展

  货币基金的出现源自美国利率市场的松动，为了限制商业银行的恶性竞争，美国国会对商业银行存款利率规定了上限，这就是所谓的“Q条例”。该条例规定，银行对于活期存款不得公开支付利息，而商业银行的存款利率不得超过5.25%～5.5%，而70年年代美国通胀稳居5%以上。1970年，美国国会取消了“Q条例”中关于10万美元以上存款利率最高限制的规定，造成对存款小户的利率歧视，货币市场基金才应运而生，将小户的资金集中起来，以大户的姿态出现在金融市场上。反过来，货币基金也推动利率市场化。而随着货币市场基金规模的不断壮大，在其对银行储蓄大量分流的同时，经济秩序并未因此受到影响，从1980年开始，美国分阶段废除了“Q条例”，并在6年后实现了利率市场化。

  历史未必会重演，但历史总是值得借鉴。如今，国内利率市场化的大门也正在松动，从存款利率上限浮动首度开启，到银行理财、信托等投资方式的大发展，暗示着一个新局面正在出现。而就基金业本身来看，股市低迷、股票基金萎缩、代销模式为主，和美国滞胀时期同出一辙：2006年到2007年A股大牛市，基金资产管理规模从1万亿飞速扩张到3万多亿元。但2009年至今，三年熊市使得基金资产管理规模不断萎缩，固定收益类产品成为发行主角，创新不断涌现，如基金公司获准设立子公司，货币市场“T+0”推行、跨市场交易型开放式指数基金（ETF）出现等，从这个角度来看，货币基金正迎来一个发展时机。