证券时报多媒体数字报

  证券时报记者 曹攀峰

  “退市整理期”离投资者越来越近。作为中国资本市场的新事物，退市整理期将释放被压抑已久的交易权利，部分已经退市两三年公司的股东将迎来30个交易日的交易机会，投资者将面临新的投资抉择。

  *ST中钨上周末重大资产重组未获证监会通过，在剩下半个多月时间内，该公司已命悬一线，退市概率极大，市场普遍认为该公司或将成为市场上的退市第一股。与*ST中钨命运同样不明朗的还有*ST创智、*ST北生等。如果严格按照沪深交易所的退市新政，今年12月31日前或会产生终止上市的公司，相关公司将在终止上市决定后的5个交易日届满的次一交易日起，正式进入退市整理期。

  按照政策规定，进入退市整理期的相关公司，不得筹划、不得进行重大资产重组等事项，那么意味着一旦进入退市整理期，相关公司只能按照步骤离开场内交易市场的舞台，在退市整理期完毕后，进入全国性的场外交易市场或符合条件的区域性场外交易市场等。在上述政策的限制下，意味着退市公司毫无重组想象可言，在基本面恶劣、预期不明的情况下，相关公司股价或将迎来连续下跌的惨淡场面。

  或许正是基于怕下跌太严重的考虑，沪深交易所均规定，退市整理股票价格的涨跌幅均为10%，而不是5%。例如某退市公司股价为10元，如果最大跌幅为5%，连续跌停30个交易日，股价仍为2元。如果投资者极不看好，股价未跌透，那么投资者连出逃的机会都没有，这应该不是监管层愿意看到的。而按照跌幅为10%，连续跌停30个交易日，股价仅剩不到0.5元，相信不会每家公司股价都到如此惨淡的境地。因此，在10%的涨跌幅限制下，股价或仍有上涨的机会，投资者仍存在出逃的机会。

  一个重大的课题是，股价下跌的下限在哪里？因为不同公司的净资产、营业收入、净利润等财务指标均有不同，笔者无法给出统一标准，交由市场抉择。但笔者认为，在既有的政策条件下，相关公司借助重组重回A股的预期或是让投资者乐观的唯一理由。

  还是来看制度安排。在退市整理期后，相关公司要在45个交易日内，安排公司进入全国性的场外交易市场或符合条件的区域性场外交易市场，上交所专门开设了退市公司股份转让系统，供上市公司选择。那么，上述板块的交易机会如何呢？

  以上交所退市公司股份转让的制度安排为例。根据政策，具有三年以上股票投资经验、证券及资金账户不低于50万的投资者方可参与该板块；之前持有退市公司股份且不满足上述条件的投资者，只能卖出；交易所每周为退市公司仅提供不超过3次股份转让服务；股价涨跌幅为5%；在上述制度安排下，上交所退市公司股份转让系统的交易很难繁荣起来。因此此板块难成为退市整理期的出口。

  真正决定退市公司价值应在进入场外市场12个月后。根据政策规定，交易12个月后，退市公司可首次提出重新上市的诉求，相关公司重组的希望就是投资者的希望。重新上市的要求有10条，其中最关键的一项财务指标，最近两个会计年度经审计的净利润均为正值且累计超过2000万元，该指标的要求介乎于主板、中小板和创业板要求中间，主板、中小板为3000万元，创业板为1000万元。

  在上述要求下，其他公司愿意重组退市公司的意愿不会太强烈，毕竟退市公司大都存在纠葛不清、难以协调的难题，而市场上还存在大量暂停上市公司和*ST类公司可供替代。因此，按照常识，多数公司或不愿意借壳相关退市公司。

  基于上述推理，笔者认为，一旦进入退市整理期，相关公司的投资价值基本不存在，寄希望于重组是其最大的价值，而重组的底牌掌握在大股东的手里，即使大股东有能力，在当下监管层提倡价值投资的环境下，大股东也并非无所不能，有心无力的事件也时有发生；但一旦投资者以小概率的机会押对了宝，以小博大，乌鸡变凤凰的可能性仍然存在，只是机会非常渺小。