证券时报多媒体数字报

  2008年次贷危机后，2011年全球金融市场又遭遇了欧洲主权债务危机，市场波动性增大。全球资产管理行业面临着巨大的挑战，即使那些资深的卓有成就的资产管理人，都深感这种难以把握的市场力量所带来的压力。

  由于欧洲主权债务危机，过去最安全的资产——国债已变成有国别信用的风险资产，大量的投资者在配置安全资产时集中于美国、德国及北欧的一些国家。另一方面，为刺激经济复苏，全世界主要央行几乎都在搞量化宽松，全球印钞机加快运转，无风险利率达到历史低位，主要资产类别的预期收益率明显降低，投资机构面临空前的业绩压力。由于名义收益率降低，投资经理可能会被迫进入更高风险的领域来获得高收益。同时，越来越多的投资者开始关注防守性，防守型产品越来越多，也越来越丰富，高质量红利型产品也因此走俏。这带来的问题是，如果所有机构投资者都追求高红利的企业，对经济的复苏是否有利？

  动荡不定的市场，让很多积极管理风格的机构投资者获取阿尔法的能力受到严重挑战，他们过去的管理经验与模型已不能适应市场的变化，一些历史悠久、业绩优秀的资产管理公司遇到的挑战比中小公司更大。为了应对这种局面，机构投资者增加了被动或指数增强型投资，同时也越来越多地关注另类资产投资。但这种改变并不容易，当机构投资者转向另类市场特别是对冲基金时，也同样遭遇了冲击。比如对冲基金，近几年是宏观政策主导的市场，然而宏观策略基金的业绩在对冲基金的主要策略中排名倒数。这说明，近几年的市场与我们已经习惯的常态有很大不同，一切都在改变之中，原来成功的模式很可能失效。私募股权基金也在遭遇新的挑战，比如私募股权基金中最重要的并购大型基金，杠杆化是其过去的盈利支撑之一，而目前全世界都在去杠杆的过程中，这些并购基金未来的表现会怎样，还需要打一个问号。

  为了控制波动性，机构投资者正努力做一些尝试。比如，在相对静态的配置框架中引入动态的配置，试图通过调整资产配置框架的方法来降低波动性，以组合尽可能小的变化去应对市场的变化。这种做法不管能否成功，都带来一个很大的进步，即从原来传统的、简单的关注资产类别分散化效应，转移到更深入的、更多角度的风险因素分析上来。机构投资者不只在资产类别之间配置，还要看各类资产与经济增长因素、通胀因素、风险因素的关联性，试图寻找更稳定的相关性，来建立风险比较平衡的组合，获得相对稳定、波动性较小的收益。

  关于未来全球经济发展，有几个无法改变的事实值得关注：一、人口结构的老化，连美国这样的移民国家都面临人口老化问题，更别提老龄化的欧洲和严重老龄化的日本；二、在发达国家，保障与福利已经成为财政资源的最大支出部分。我们需要从中吸取经验教训，社会保障要追求全面的覆盖与最大限度的公平，但一定要负担得起，而且可持续。人口老龄化加上社会保障、医疗等负担对社会资源的占用越来越多，已是一个不争的事实；三、欧洲主权债务危机同赤字分不开，美国的赤字也不比欧洲少，很多国家的债务占国内生产总值的比重都很高。要降低这一比例，只能依靠经济更快增长或控制赤字增长，但过度的财政紧缩对经济复苏是一个比较大的阻碍，这正是欧洲主权债务危机难解的症结之一。

  未来，有没有更积极的因素可以打破这种状况？新兴国家无疑是最重要的力量，但要看新兴国家发展的基础。这方面我们还需要进一步观察。