证券时报多媒体数字报

  证券时报记者 付建利 张哲

  第二批基金子公司日前获批，但业内此前颇多期待的股权激励却并未成行。证券时报记者在采访中了解到，基金子公司股权激励之所以“只闻楼梯响，不见人下来”，主要是受风险防范、政策障碍、流动性等因素影响。

  “股权激励是好事，但真正实施起来，其中问题不少，是管理层和整个行业此前都没有预料到的。”上海一家基金公司总经理说。

  风险防范：

  切断利益输送是关键

  一家已上报子公司方案的基金公司总经理表示，“股权激励不复杂，只要股东各方能够内部谈妥。”不过，对于基金公司来说，这个工作看似容易，其实很难。“我们开始着手的时候，想得很简单。但是后期真正准备起来，律师参与进来，才发现障碍不少。” 上海一家基金公司负责子公司方案的人士表示。

  首先，股东是否愿意成立子公司？合资基金公司在子公司方面不积极，与外方股东不愿意再次出资有很大关系。而想成立子公司的基金公司，股东方又多是国有控股企业。根据子公司设立的法规，基金公司母公司只要控股就行，股权激励的部分，理论上可以有49%。

  不过，49%也只是理论上的，据证券时报记者了解，目前业内探讨的最高比例也仅有30%。由于基金公司的股东大部分是国有控股企业，有些甚至涉及国资委批复，更有难度。并且，这部分股权具体由谁来持有没谈妥，一些基金公司的方案中，将子公司核心管理层作为这部分股权的持有者。“公司领导最近会议就是在讨论这个问题，母公司的领导是否也持有子公司股权。”一位知情人士透露。有基金监察稽核人士指出，这种模式最终肯定走不通，原因在于，母公司高管持有子公司股权，可能造成母公司优势资源向子公司倾斜。

  “关于利益输送、风险隔离，国有控股公司设立子公司都有这个问题，这不是基金业的问题，以前国有企业改制中也有类似问题。”上述子公司负责人称。

  另一方面，也有子公司相关知情人士表示，子公司是高管持股，还是全体员工持股，业内也有分歧。据了解，目前讨论的股权激励，仅限于子公司核心高管。

  政策障碍：

  国资委系统公司遇难题

  目前国内基金公司的股权结构，主要分为两类，一类是国资委系统的基金公司，比如华安基金的股东上海电气（集团）总公司、上海国际信托有限公司均属于上海国资委名下的企业；另一类是财政部系统的基金公司，比如一些银行系基金、信达澳银基金公司的大股东均由财政部注资成立。

  2010年9月，财政部联合央行、银监会、证监会、保监会于正式出台《关于规范金融企业内部职工持股的通知》，这实际上也意味着财政部系统的企业员工持股计划口子再次打开，“就财政部系统的基金公司来说，子公司搞股权激励是没有政策上的障碍的，就看母公司的股东是否批准子公司搞股权激励。”一家基金公司高管向证券时报记者表示。

  但是对于国资委系统的基金公司来说，2008年10月，国资委发布《关于规范国有企业职工持股、投资的意见》，其中有一项规定是严格控制职工持股企业范围。国有企业集团公司及其各级子企业改制，经国资监管机构或集团公司批准，职工可投资参与本企业改制，确有必要的，也可持有上一级改制企业股权，但不得直接或间接持有本企业所出资各级子企业、参股企业及本集团公司所出资其他企业股权。

  这意味着，国资委系统的基金公司员工也“不得直接或间接持有本企业所出资各级子企业、参股企业及本集团公司所出资其他企业股权”。有业内人士因此表示，“基金子公司的股权激励，其实是受到了现有政策制约的。”在近期基金公司人士和证券法律界人士的一次讨论会上，有业内人士表示。

  “证监会虽然原则上同意了基金子公司的股权激励，但国资委事实上对金融机构的股权激励有限制，两者之间的矛盾如何调和，需要基金子公司员工持股和股权激励的具体细则尽快出台。”一家大型基金公司的高管表示。

  变现不易：

  股权流动性不足成隐忧

  对于基金子公司的股权激励，尽管不少业内人士翘首以待，但也有一些基金公司的高管和业内人士反应冷淡，一家中型基金公司的高管就明确向证券时报记者表示不大感兴趣，理由主要在于以下三点。

  一是从现有的基金高管来说，大多是职业经理人，干不好就要下课，或者在人事调整中被排挤，“总经理大多是股东定，老总换来换去是常有的事，万一我哪天不在这个位置上，投进去的钱以后谁来帮我负责？”上述基金公司高管反问道。

  其次，随着资产管理行业的诸多限制逐步放开，未来私募、券商、保险、信托、银行可能都可以进行公募业务，基金子公司的牌照将不再是稀缺资源，既然不是物以稀为贵，基金子公司的牌照含金量就大大下降，万一以后子公司业务搞不上去，高管和员工投进去的钱何时能收回来？这是个很大的问题。

  第三，任何金融产品，包括股权，要变成真金白银，必须经过一定的市场渠道变现，流动性至关重要。但基金子公司的股权流动性其实是很差的，“流动性是金融行业里最值得关注的东西，花钱买来的股权以后卖给谁？都是需要认真考量的问题。”上述人士表示。

  此外，还有基金业内人士表示，大基金公司或股东实力强大的基金公司子公司盈利的可能性更大，比如一些基金公司虽然规模不大，但如果股东实力强大，包含证券、保险、信托等多个金融牌照资源，并且还有实业，基金子公司就可以通过充分挖掘和依靠大股东雄厚的资源，走出一条特色化经营的路子来。“基金子公司带来的新一轮竞争，没准是一场‘拼爹’游戏，‘爹妈’厉害的，员工持股才有积极性，否则股权激励的饼画得再大，基金公司的人可能也不大感兴趣。何况基金子公司到底未来该朝哪些方向走，其实大家也都不清楚，这样会降低大家对子公司员工持股的积极性。”北京一家基金公司的副总经理表示。