证券时报多媒体数字报

  中信证券研究部金融产品组 郑慧

  上周文章中话题主要围绕分级基金的顶梁柱——指数分级基金。本期我们谈一下分级基金的特色产品——债券分级基金。

  事件一：年末定期开放A份额遭遇赎回几成规律。2011年末，A份额经历了份额被近半赎回的惨烈场景。无独有偶，2012年末，A份额再度遭遇大量赎回。令人不解的是，年中开放时，A份额却被热烈追捧，基金公司无奈只能按比例配售。基金还是那个基金，收益还是那个收益，前后遭遇为何差距那么大？

  启示：银行揽存导致赎回，A份额价值暂被埋没。年末是银行集中揽存的时间，而银行理财产品又是重要的揽存工具。偏偏其竞争对手定期开放A份额又多集中于年末申购赎回，可谓狭路相逢。关键时刻，银行作为销售渠道自然偏爱自家产品，从而可能造成A份额被大量赎回。就产品而言，A份额颇具投资价值。其一，A份额约定收益率与银行理财产品旗鼓相当，以博时裕祥A为例（每6个月开放），其2012年12月7日开放时约定收益率为4.5%，而同期半年期开放的银行理财产品平均收益率仅为4.43%（若考虑占款因素则更低）。虽然超过1/10的份额遭遇净赎回，但产品魅力犹存。其二，A份额投资门槛仅为1000元，大幅低于银行理财产品的5万元。据此，低风险投资者可选择其中约定收益相对较高的产品进行投资。

  事件二：债券牛市中，全封闭式B份额风生水起，定期开放B份额错失良机。2012年上半年借助债券牛市东风，两级份额比例稳定的全封闭债券B份额价格平均上涨35.41%，大幅领先净值27.64%的涨幅。而此前两级份额大幅下降的定期开放B份额价格仅上涨16.32%，逊色于净值21.85%的表现。

  启示：全封闭式B份额双杠杆稳定，债券牛市中长袖善舞。2012年全封闭式B份额的价格超预期上涨，原因是多层次的，不乏短期炒作因素，但最重要的仍是稳定的高分级杠杆和高回购杠杆。因为是全封闭产品，其杠杆始终保持初始水平，如7：3，高达156.62%的回购杠杆也尽可放心，毕竟不必担心赎回压力。而定期开放B份额因2011年末A份额被大量赎回导致分级杠杆威力大减，同样因为定期开放，有资金赎回压力，回购杠杆仅为144.65%，两相作用下，错失净值价格双双飞跃的机会。所以，对于激进的投资者而言，若看好债券行情，全封闭债券B份额更具潜力，但需注意的是，作为杠杆更高的产品，其风险水平也大大提高。（之二）