证券时报多媒体数字报

  展望3到6个月的整体趋势，我们继续看好A股市场。流动性拐点叠加经济增速反弹，市场运行中枢有望继续抬升。但就短期而言，改革预期的效应递减、影子银行整顿、首次公开发行股票（IPO）重启及小盘股估值回归，或将冲击今年底明年初的市场，但却难以改变A股的运行方向。

  中级行情正式确立

  经济短周期企稳、政策松动信号出现、流动性面临拐点，A股业绩回暖与估值修复的预期显著升温，“戴维斯双杀”正在向“戴维斯双击”演变。我们认为，中级行情已经正式确立。

  经济短周期企稳。货币政策预调微调的滞后效应叠加国内生产总值（GDP）季调后的基数效应，预计中国GDP同比将在今年四季度、明年一季度出现明显反弹。对应于宏观经济短周期的企稳回升，微观盈利的拐点有望随后出现，并从基本面角度提升A股市场的运行中枢。

  政策出现松动信号。年末中央经济工作会议的表述相当正面，货币政策开始出现放松信号。一是针对宏观调控而言，未来“要重视跟踪分析和把握发展形势的新变化”，没有重点强调“连续性”与“稳定性”，更加突出的是“灵活性”。二是在坚持房地产调控不动摇的前提下，也没有出现“促进房价合理回归”、“抑制房价过快上涨”的措辞。三是从“适当扩大社会融资总规模”、“保持贷款适度增加”等多角度论调来看，货币政策将维持相对宽松的格局。

  流动性面临拐点。预计2013年全社会融资规模将达16万亿到17万亿元。另一方面，影子银行扩张速度将显著放缓，信贷占比或小幅回升，预计2013年新增信贷在9万亿元左右，较2012年8.2万亿元的规模有明显增加。此外，2012年岁末的银行间拆借利率继续维持低位，与往年呈现出非常明显的差异。展望未来3到6个月，在切实降低实体经济发展融资成本的指导下，市场流动性的拐点开始隐现，A股市场估值修复的进程仍将延续。

  未来关注四个风险点

  我们看好未来3到6个月的A股市场，但也有几个风险点不容忽视，或造成行情的波动，分别是：改革预期的效应递减、影子银行整顿、IPO重启、小盘题材股估值回归。

  改革预期效应递减。改革预期是推动市场反弹的动力之一。不过，我们认为本轮改革的动力及阻力与上世纪90年代均有显著不同。毕竟，投资者还没有看到类似于当年的“三年清理整顿”、国企改革、银行业改革等有力措施。因此，在市场情绪化之外，渐进式改革对A股的推动效果仍然需要观察。

  影子银行整顿。市场预计影子银行规模在30万亿元左右。影子银行整顿与信贷紧缩之间的循环，将引发市场流动性的剧烈收缩，从而导致阶段性的“股债双杀”，并对A股市场形成一定的冲击。

  IPO重启。我们预计IPO重启存在两个前提条件：一是A股在大类资产配置中的优势显现，IPO过程中可以吸引增量资金入场；二是新股发行制度出现进一步的改革，以消化过高的库存，并降低IPO的负面影响。我们预计IPO重启前后，市场情绪或将左右A股，并导致股指出现一定幅度的调整。

  小盘题材股估值回归。市场风格切换、限售股解禁压力及较高的估值水平都不利于小盘题材股的后市表现。从更长的时间来看，估值市场化与国际化应是A股的方向，小盘股整体估值下移的趋势仍然没有结束。我们认为，在小盘股的结构分化之下，持续高增长的小盘股将成为未来的蓝筹股，玩概念的题材股则将成为制度变革下真正意义上的垃圾股。

  （作者单位：中原证券）