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  证券时报记者 朱凯

  同样指向商业银行这一资金供给端，逆回购与下调存款准备金率可以发挥类似的作用。从央行货币政策目的来看，均在于维持市场流动性稳定，并根据经济增长需要进行动态调整。因此，明年一季度央行无论是继续沿用逆回购或是下调存款准备金率，概率都是一半一半。

  综合分析，降准的可能性应稍大一些。理由大致有三条。第一，明年第一季度的公开市场央票到期资金量为零，跨期之长实属罕见；第二，目前银行机构资产扩张杠杆率降低，造成了流动性不紧张的“假象”；第三，经济复苏基础不牢固，中小企业需要进一步降低融资成本。

  央行可能降准的第一个理由，指的是季节性因素与央票缺席叠加，可能造成流动性高度趋紧，降准可以一次性、集中释放数千亿资金。Wind资讯统计显示，2013年年初至4月8日，第一季度的央票资金量释放为零，加上此前所操作逆回购的陆续到期，仅这一块的银行资金缺口就达到2300亿元。

  同时，春节期间商业银行备付需求将陡然增大，光凭逆回购注资可能会首尾难顾，造成央行和商业银行同时“受伤”。蛇年春节为2013年2月9日，此前一周左右恰与月末重叠，资金紧张程度可以预想。历史数据显示，龙年春节为2012年1月22日，当年1月份的流通中现金（M0）为59821亿元，环比增加9072亿元，增幅达17.88%，且1月份的M0数量也是2012年全年最高；兔年除夕为2011年2月2日，当年1月M0为58064亿元，环比增加13436亿元，大增30.11%，该月份M0也是全年最高值。仅凭此计算，央行下调准备金率0.5个百分点还是非常“保守”的。

  作为辅证，龙年春节前6周的2011年12月5日，央行降准0.5个百分点，同时还在2012年1月16日至春节的那一周，向商业银行逆回购注资3520亿元。此外，在全年连续提准6次、加息3次的2011年，兔年春节前两周央行暂停发行央票并实施了定向逆回购3000亿元。作为中华民族最重要的传统节日，春节期间的现金需求以及货币当局“保春节”的意愿可想而知。

  第二个理由，也同时解释了当前银行间市场资金面紧张程度有限的原因之一。数据显示，近一个月来，包含1960亿元央票到期资金在内，央行连续12次逆回购仍最终实现了1610亿元的资金净回笼。不过，期间的资金价格却明显低于往年同期。数据显示，该区间7天质押式回购利率的高低端为3.47%至2.66%，较去年同期的4.41%至3.08%走低约80个基点。

  实际上，在财政存款上缴规模高于去年同期、释放规模低于去年同期的条件下，资金价格本应同比出现上涨。统计显示，今年11月财政存款释放1148亿元，大幅低于去年同期的3763亿元；今年10月上缴4805亿元，高于去年同期的3951亿元。据银行方面人士解释，上面收得多放得少，但回购利率仍出现下行，其实是银行机构通过购买债券、发放信贷进行资产扩张的杠杆倍数，今年尤其是近几个月以来出现大幅下降所致。而据券商人士透露，与银行不同，他们并未收缩杠杆。不仅二级市场加大了投资力度，而且交易商协会等监管部门也于近期放开了券商承销中票、短融的资格限制，无异于再添了一把火。

  而这意味着，不像券商、保险那样具有跨年账户的商业银行，明年初新的投资额度下来后，其资产扩张势必要重拾升势，目前的流动性宽松“假象”也将不复存在。因此，央行或不得不在明年初甚至更早些就未雨绸缪，方式很可能就是降准。

  第三点理由可以简单叙述。首先是经济增长情况尚未稳固。11月份全国规模以上工业增加值增长10.1%，高于今年4月以来的所有月份，采购经理人指数（PMI）10月、11月连续突破50荣枯分界线，且出现环比增加趋势，但这一经济复苏的基础尚未完全确立。其次是中小企业融资成本高企如何解决。刚结束的中央经济工作会议指出，要切实降低实体经济的融资成本，保持信贷规模适度增长。这样看来，货币政策刺激还没有到退场的时机，明年初应该有降准的可能。