证券时报多媒体数字报

  中信证券研究部金融产品组 郑慧

  《2012年分级基金那些事儿》完结篇将探讨价格上涨的秘密。在前两篇的文章中我们围绕分级基金的两大拳头产品——指数分级和债券分级展开讨论。本期则寻找2012年部分B份额价格突然爆发的原因，以辨别虚假的繁荣与合理的上涨。

  事件一：封闭式B份额价格上涨泡沫是虚假的繁荣。2012年，国泰进取在9月3日起的58个交易日内价格上涨25%，同期净值下跌41%，溢价推高至179%；诺德双翼B在6月15日起的33个交易日内价格上涨51%，同期净值涨幅为零，溢价上行至42%；金鹰持久B在5月18日起的75个交易日内价格上涨52%，同期净值仅上涨3%，溢价高达37%。上述基金均上演了严重背离净值表现的“价格也疯狂”。

  启示：虚涨似幻化，终当归空无。很难想象封闭型产品在净值涨幅有限的情况下，价格怎会如此大幅上涨，溢价怎会如此之高？答案是：短期游资炒作，价格泡沫虚高。但经常关注分级基金的投资者也不免嘀咕，很多指数分级基金B份额同样具备很高的溢价，为什么这3只基金就是短期炒作的结果？其中的奥秘在于：这3只基金均是具备固定期限的封闭式基金，到期后将转化为LOF，届时溢价率将下降至零，所以短暂高溢价只是虚假的繁荣，难以为继。而溢价回落时最可能的情况是价格下跌，即便价格不跌，也需净值上涨到足够多，但机会成本未免过高。上述解析不是空穴来风，金鹰持久B在溢价高点后的52个交易日内缴械投降，虽然净值上涨6%，价格却夺路狂跌17%，溢价回落至0。当前国泰进取和诺德双翼B的“博傻游戏”仍在延续，但当投资者明白溢价终当归空无的现实时，恐怕这场“溢价保卫战”接近尾声。

  事件二：近期指数型B份额价格上行是合理的上涨。12月股市的强劲反弹，激发了指数型B份额价格上涨的热情，12月4日起的13个交易日内，银华锐进价格上涨65%，信诚500B价格上涨63%，所有指数B份额价格平均上涨29%。价格高增长的背后是净值久违的反弹，指数B份额净值平均上涨30%是价格上涨的坚实基础。

  启示：投资指数B份额，一看标的，二看杠杆，此外，还需关注成交金额。如果说近期指数B份额价格表现是熊熊的烈火，那么标的指数强劲上涨是原始的火苗，连续两年的熊市中积累而成的高杠杆是易燃的枯柏，而长期活跃的成交量则是那最后浇上的松油。所以股票牛市中，高分级杠杆、成交活跃的B份额更加容易成为投资者猎取收益的产品，也更加容易推高价格，甚至超过净值表现。尤其需要注意的是，指数型B份额是高风险偏好者逐浪的工具，风大浪大，投资需谨慎。（之三）