证券时报多媒体数字报

  证券时报记者 吴家明

  对于美国来说，经济复苏步伐加快，房地产市场开始显露生机。然而，这些亮丽数据的背后是逐渐显现的债务阴霾。除了联邦财政面临的债务上限，美国一些地方政府的财政状况也堪忧。

  这只是个开始

  位于美国加州的斯托克顿市气候宜人，土地肥沃，一度是美国重要的农业中心。随着旧金山和硅谷的飞速发展，斯托克顿市政府陷入焦急之中，怎样才能让斯托克顿市的经济也能快速发展起来呢？出于地缘优势，斯托克顿市把目光投向房地产。

  这个想法看起来很好，因为一方面斯托克顿市与旧金山、硅谷相邻，加上自身拥有的农业风光，很适合城市的白领来此度假。于是，斯托克顿市开始大笔投资在城市发展的项目中，很多硅谷买家也在这里买了很多房产。数据显示，在1999年至2005年期间，斯托克顿市的平均房价涨了两倍。

  可是，在次贷危机之后，斯托克顿市很快便失去了增长动力，房价泡沫破裂致使斯托克顿市的税收收入减少，而其在经济平稳期推出的昂贵的养老金和薪资政策，则进一步加速了该市的入不敷出。另外，斯托克顿市此前的一些大手笔投资，例如市民休闲散步场所、体育场和宾馆等未能产生预期的经济效益，让政府压力重重。

  在美国，地方政府的运作就像企业一样，企业会破产，地方政府也不例外。斯托克顿市政府还一度寄希望于发行债券融资来渡过难关，但相对于每年1亿多美元的财政收入，7亿美元的公债压力让政府入不敷出。最终，这座前加州淘金城市终究没能逃过破产的命运。

  在美国，城市宣布破产已不是什么新鲜事。根据美国联邦破产法院记录，1981年以来美国共有42起地方政府宣布破产。去年夏天，仅仅在加州就有3个城市申请破产。“这并不是结尾，这只是个开始，更多的城市会从中效仿，更多的破产将会出现。”加州大学商业教授比特如是说。

  美国要向希腊“学习”？

  这时，投资者的耳边充斥着美国市政债券将大面积违约的警告。

  去年8月，巴菲特旗下的伯克希尔哈撒韦公司结束为82.5亿美元市政债券承保的信用违约互换（CDS）头寸，这对疯狂购买市政债券的投资者是一个警示。不过，从目前情况来看，巴菲特的预言没有成真。有统计显示，截至去年12月，美国市政债券近一年来的回报率达10.1%，高于同期美国国债、公司债等其他债券回报率，特别是美国市政债券的免税政策使该债券的税后收益比其他同等级的公司债券要高，加之违约情况很少出现，因此吸引了许多投资者。

  美国威尔斯资本管理公司的常务董事莱尔表示：“你喊狼来了太多次，别人就不听了。”

  尽管美国地方财政依然承压，但随着美国经济复苏，投资者资金持续不断涌入市政债券市场。自美国总统大选结束以来，投资者对美国市政债券的买入规模更进一步扩大。不过，在美国地方政府为那些陷入困境的建设项目履行偿债义务方面遭遇困难之际，发生违约的可能性也大大增加。与此同时，一些美国地方政府才刚开始着手处理大型养老金资金不足的问题，这将对长期地方财政预算构成威胁。

  纽约联储的研究员指出，大多数人认为市政债券违约率极低，那是因为他们只看到这个市场很小的一部分，即拥有评级的品种。当研究员追踪更大范围的市政债券样本时会发现，过去40年市政债券的违约率远远高于市场预期。特别值得注意的是，公司债的违约通常发生在经济衰退时期，而市政债券的违约跟经济状况关联较小。评级机构惠誉也提出警告，涌入美国市政债券市场的投资者今年或将面临所持债券的信用评级频繁遭到下调的风险。

  在此背景下，市场上一直存在这样一个问题：下一轮信贷危机会不会祸起市政债券？为了减轻财政压力，美国地方政府会不会像希腊那样进行债务重组，迫使债券持有人承担损失？而在“举债不嫌多”的风气下，人们不禁要问：有多少债可以信任？