证券时报多媒体数字报

  证券时报记者 钟恬

  万科A上周五晚间公布B转H方案，拟申请将已发行的B股转换上市地，以介绍方式在香港联交所主板上市及挂牌交易。这一张公告，再度刺激了整个B股市场的改革神经。万科真能如业界所预期的，引领一波B转H潮吗？

  B转H提升估值

  昨日复牌的万科，由于公布了B转H方案，走势可谓凌厉，其A、B股均跳空封一字涨停，而其在港上市的子公司万科置业海外近期异动也非常明显，昨日更是急升12.75%。

  “我整体上看好B转H股，因为B股估值低于A股，相比同类的H股估值也偏低，因此会是市场上持续的热点。”东航金融研发中心副总经理廖料说。

  “80多家A+B股中，历史上A股对B股平均溢价超过100%，即使近期B股大涨，目前仅有海南航空、万科A、B股股价大抵相同，其余都是A股相对B股溢价；而A+H股板块中，H股相对A股溢价的例子还有不少，这说明H股估值水平高于B股。” 他分析，转板后的公司，流通性更强、关注度更高，更高的人气有利于活跃成交，从而有利于估值的提升。

  相比B股市场，目前H股无论在资源配置、市场影响力还是成交状况方面都有着明显的优势。不过，他也提醒，许多B股公司质地不是特好，大公司相对较少，因此不一定都能在港股市场受欢迎。

  资深金融专家温天纳也认同，不是所有的B股转成H股之后，都能如中集一样表现良好，“这要从行业、估值及公司定位等多方面来看，不过一般来说，能符合政策、被管理层放行的B股公司，通常都是有实力的企业”。

  港交所财务门槛不高

  对于近期业界热烈讨论的B转H股潮是否到来，香港交易所发言人在接受证券时报记者采访时表示，港交所的态度是“欢迎”，同时提供了H股在主板上市要求的相关资料。

  据资料显示，拟转板公司首先要过财务关，港交所的《上市规则》规定，申请上市的公司必须有不少于三个财政年度的营业记录，且上市时市值不得少于2亿港元。与此同时，企业还必须通过有关的财务表现测试。《上市规则》还要求，流通股占公司已发行股本总额的百分比不得少于15%；企业的拥有权和控制权至少需于最近一个财政年度大致维持不变，企业的主要管理层至少需在上市前3个财政年度维持不变。

  温天纳和廖料都认同，B股公司要符合港交所主板上市的财务要求并不难。廖料介绍，转板的基本流程包括董事会通过、股东大会通过、中国证监会通过、港交所通过。相比较而言，港交所的上市条件相对宽松，即使没有连续3年盈利，如果市值、收入等财务指标符合一定要求，也可通过。“而中国证监会对H股的上市要求相对严格很多，如果中国证监会这边能通过，在香港通过一般是没问题的”。

  当心“拦路虎”

  不过，想要顺利转板，也还有一些关卡要过。例如，在公众持股方面，该《上市规则》要求，企业上市时公众持股占公司已发行股本的比例至少达到25%，或以市值计达5000万港元，以较高者为准。国泰君安的一篇报告认为，在B股公司中，一般都能符合盈利测试的要求。但是在公众股持有市值和股东分布上，B股以平移的介绍方式在H股上市，可能会面临一定的障碍。

  以万科为例，其公众持股占公司已发行股本的比例并未达到25%，其公告提出现金选择权方案的同时指出，目前公司B股占公司总股本的11.96%，公司计划向港交所申请公众持股量不低于8%的豁免。

  据廖料预计，万科本次应该能得到豁免，但这并不意味着其转板就十拿九稳。万科公告也表示，华润（集团）有限公司及（或）其下属子公司和新加坡政府投资公司构成《香港上市规则》规定的关联人士，它们因提供现金选择权而获得的股份不得计入公众持股量。因此，即使港交所能够给予公司公众持股量为8%的豁免，华润（集团）有限公司及（或）其下属子公司和新加坡政府投资公司最多也只能收购不超过公司总股本3.96%的B股股份，接近B股总数的1/3。若出现申报行使现金选择权的股份数超过B股总股份的1/3，即申报股份数若超过438318489股，方案将不予实施，万科B股将继续于深交所B股市场交易。

  对于万科转板的隐患，廖料认为，“万科股权较为分散，不像中集、中远等有国家背景、持股集中度高，如果能顺利通过，示范效应会更好”。至于其他可能转板的B股公司，他认为还是以蓝筹公司为主，如张裕、招商地产等。

  温天纳表示，对香港来说，B转H股是重要的业务机会。目前市场也正在把握这样的机会，不过就市场规模来说，不会是持久的业务。估计2013、2014年还是市场热点，但亮点不能持久。他估计，能符合要求并实现转板的B股公司大约为总数的10%~20%。