证券时报多媒体数字报

  中国央行于上周五（1月18日）发布公告指出，决定从即日起启用公开市场短期流动性调节工具(SLO)，作为公开市场常规操作必要补充。

  操作对象主要是公开市场业务一级交易商中具有系统重要性、资产状况良好、政策传导能力强的部分金融机构，首批有资格使用这一交易工具的是12家银行，包括：工商银行、建设银行、农业银行、中国银行、国家开发银行、交通银行、中信银行、招商银行、光大银行、民生银行、兴业银行、上海浦东发展银行。该工具原则上在公开市场常规操作的间歇期使用，操作方式采用回购交易，操作结果滞后一个月通过《公开市场业务交易公告》对外披露。

  央行选择在近日推出SLO源于国内流动性出现结构问题，以及由此产生的金融体系融资效率降低和市场资金面波动频繁等顽疾。首先，货币供应总量没有出现大的不足或者过量，只是狭义货币（M1）和流通中的现金（M0）仍然呈现收缩态势，这是结构性问题；其次，结构性问题的根本，在于金融体系融资效率的降低，解决办法亦宜从这一方面入手，着力降低实体经济通过现有金融体系获得融资的难度；第三，解决问题需要时间，拓宽短期货币供应。

  根据央行统计，2010年广义货币（M2）同比增长19.7%，狭义货币（M1）同比增长21.2%，流通中的现金（M0）同比增长16.7%。到了2011年，M2的同比增幅回落至13.6%，较上年降低6.1个百分点；M1的回落则更为明显，同比仅增7.9%，较2010年降低13.3个百分点；M0的同比增幅亦回落至13.6%，较2010年降低3.1个百分点。而刚刚过去的2012年，除了M2的同比增幅从此前一年的13.6%回升至13.8%之外，无论是M1抑或是M0均仍有较大幅度的下降。其中M1同比仅增6.5%，比此前一年还下降了1.4个百分点；M0同比仅增7.7%，更是大幅下降了5.9个百分点。

  假如央行将M2视为货币供应量的主要指标，那么2012年乃至现在，其向市场释放的流动性并没有减少，反而略有增加。但是，以企业活期存款为主的M1却依然出现下降势头，以现金统计为主的M0降幅则更为明显。这显然说明，在货币供应总量增加的同时，整个社会的资金传导体系出了问题，导致央行已经宽松的货币政策效果打了很大折扣。代表资金面活跃度的M1和M0同比增幅大幅下滑预示着社会资金使用效率远没有达到央行发行货币提振经济的初衷。

  SLO作为公开市场操作的重要补充，意味着央行将在周一至周五每天都可进行灵活的资金投放和回笼操作，使其在流动性调控上更趋精准，此举也意味着未来存款准备金率的使用频率将减少甚至逐渐淡出。其有利之处在于维持资金面的短期平衡，保持流动性的适度宽松，促进经济的稳定发展；对商品和股指的不利影响在于，公开市场操作的力度和频率加大，未来存款准备金率等长期性货币政策的使用频率将减少甚至逐渐淡出，使得市场资金面出现较大波动的可能性降低，预计资金面对商品和股指的影响程度将逐渐减弱，资金面预测功能可能逐渐丧失。  （作者系浙商期货分析师）