证券时报多媒体数字报

  上周五晚间，万科公司公告“B转H”方案，拟申请将截至2012年12月31日已发行的B股转换上市地，以介绍方式在香港联交所主板上市及挂牌交易。按照方案，万科大股东将向万科全体B股股东提供现金选择权，价格为B股停牌前收市价基础上溢价5%，即每股13.13港元。

  对此，我们认为，受益万科“B转H”方案，公司有望拓展融资平台，未来有望降低公司融资成本。近几年来，由于国家对房地产市场的调控一直严厉，严重限制了房地产企业在国内的融资渠道，增加了其融资成本，万科若要继续维持内地房地产企业的龙头地位，必须即刻解决融资规模小、融资成本高的问题，而通过B股转H股拓展海外融资平台将有助于为万科增加一个海外融资平台。

  此外，“B转H”方案有助于加快万科的国际化拓展速度。B股转为H股将为万科打开一扇新的大门，有利于万科提升其国际影响力，加快其海外业务的拓展进程，实现万科的业务全球化发展战略。万科可以通过香港这个平台来熟悉海外房地产开发模式、商业的管理运作，并为万科下一步在海外市场的布局铺路。

  我们认为，公司“B转H”方案通过可能性较大。目前H股的龙头地产公司估值均在12倍左右，以此看万科现金选择权13.13港币明显偏低，估计选择现金选择权的投资者不会很多，不会导致H股公众持股量低于公司总股本8%而导致无法在港交所上市的情形出现。

  基于对于房地产行业的判断和公司经营情况，我们预计2012年~2014年公司每股收益分别为1.16元、1.50元和1.81元。我们按2013年10倍动态市盈率对万科A进行估值，即目标价15元。基于万科“B转H”方案出台带来的利好，我们上调公司股票至“强烈推荐-A”的投资评级；投资风险则需关注宏观经济下滑及行业调控超预期从严可能带来的风险、选择现金选择权的投资者过多导致无法“B转H”。  （作者系招商证券研究员）