证券时报多媒体数字报

  持续近两个月围绕着87美元小幅震荡之后，原油在上个月开始出现明显反弹，且上扬趋势已延续至今。近期西德州中质原油2月合约报94.2美元，同月布伦特合约报111美元。当前原油市场仍然处于供给偏强和需求温和的状况之下，并且美国财政悬崖问题又着实打击了许多投资者对需求的信心，但真实的价格表现再次印证了看多油价的判断逻辑，全球各大央行持续扩张中的资产负债表将继续引领资金进入原油市场从而助推油价。

  新年伊始，美国财政悬崖问题并没有对市场造成剧烈震动，可以说是在大多数人的预料之中，民主和共和两党顺利地达成了协议，将1.2万亿美元的财政削减计划推迟两个月至3月份并暂时避免了自动增税情况的发生。虽然财政问题最终将以何种方式解决还不得而知，但是胶着的状况将势必随着时间的推移而逐渐明朗，毕竟没有人会拿当前脆弱的经济复苏局面和再次跌入衰退深渊的风险做赌注。也许是因为政客们已经从2011年下调美国主权信用评级的事件中吸取了足够的教训。

  在此背景下，随着对需求萎缩顾虑的淡化，宽松的货币政策再次显现出其对原油等大宗商品价格的强大推升作用。在2008年经济危机之后，原油等大宗商品的投资地位迅速提升，与原油相连接的交易所上市基金（ETF）和衍生品市场交易活跃。需要强调的是，当前原油价格变动表现出与标普500指数显著增强的正相关关系以及与权益类资产趋同的风险收益特征，而持续和广泛的货币宽松政策正是引发这一变化的决定性因素，明确的货币宽松举措一方面引导大量资金进入风险资产从而活跃流动性。另一方面在不同风险资产之间形成统一的市场预期从而弱化了不同资产类别本身固有的特性。因此，只要美联储和欧洲央行继续扩大其资产负债表规模，我们将势必看到原油价格继续上扬的强劲动力。

  美联储主席伯南克在周一的会议上再次强调了其对经济复苏局面的担忧，认为美国经济很可能会受到政治僵局的拖累，并敦促议会适时提高借债上限以避免任何政府违约情况的发生。当前美国失业率仍居高不下，财政政策又面临两难局面的情况下，美联储的货币政策很难有较大的弹性空间。虽然在最近一期的议息会议中，有多位委员提出宽松政策退出成本的问题以及在本年内结束开放式资产购买计划，但我们认为当前货币政策继续维持的可能性更大。首先，从会议纪要的内容来看，不同立场的核心焦点是开放式资产购买计划的可持续性问题以及可能产生的通胀风险，但是伯南克已明确表示，采用开放型模式并不代表将无限期购买政府债券和抵押资产支持债券，开放模式可以增加美联储政策执行的灵活性并且同样可以通过市场沟通来防范出现不必要的市场预期。其次，在本次议息会议中首次采用数量化而非质量化指标来阐述美联储的政策立场，表示只要没有出现通货膨胀率超过2.5%的风险，就会继续维持货币宽松政策直至失业率下降至6.5%。这同样是一种与市场沟通的有效方式并且能够坚定投资者信心，相同于调整利率和直接购买政府债券，市场沟通同样是中央银行货币政策的重要组成部分。基于当前美联储所表达的信息，我们对宽松政策的稳定性和延续性持乐观态度，因此进而继续维持对原油市场的看多立场。  （作者系上海证券分析师）