证券时报多媒体数字报

  我们统计2008年到2012年5年间实施了高送转的520家公司股票，对预案公告日之前、预案公告日到实施公告日、含权期间（实施公告日到除权除息日）和行权之后（除权除息日之后）四个区间计算其相对于沪深300指数的超额收益。数据显示，高送转公司股票预案公告日前一个月的超额收益最高达9%以上，其次是从预案公告日到实施公告日之间的时间段，超额收益约为3%。含权期内股价表现又好于行权之后，但是超额收益不明显。公司股票在行权之后市场对其的兴趣下降，获取超额收益的难度较大。

  实施高送转的公司，其进程上有三个关键时间点：预案公告日、实施公告日和除权除息日。这三个时间点将高送转实施过程分为了4个阶段：预案公告日之前、预案公告日到实施公告日、含权期间和行权之后。从平均水平上来看，这种不同阶段的收益率对比明显。实施公告前的表现较好，尤其是预案前的表现更好；实施公告到除权期表现已无多大亮点。除权之后，收益率进入漫漫回归路。

  不同年度来看，当年高送转公司的数量越少，股价平均的超额收益越高。在整体经济形势不甚明朗的2009年初，只有29家公司实现高送转，其中28家公司预案公布之前一个月相对大盘获得超额收益，其平均超额收益达到了25.92%的高值，实施公告发布之前一个月内，超额收益也达到14%。对比之下，在2011年有192家公司实施了高送转，仅有126家公司在预案公布之前获得超额收益，占比66%，其间平均超额收益仅为7.98%。

  我们选取9个短期时段，即预案公告日、实施公告日、除权除息日的当日及这三个时间点前、后5个交易日内的股价表现。股价在预案前5日、预案公告当日、实施公告当日以及除权日前5日的超额收益比较显著，从2008年到2012年，这四个时段平均超额收益每年都为正。这里再次体现出的特征是预案日附近的收益率水平会更高。

  从5年平均的表现来看，预案公告日之前股价的短期超额收益最突出，平均为3.94%，其次是除权前5日为2.53%、实施公告当日为1.87%，预案公布当日为0.77%。

  从不同年度的超额收益来看，高送转公司股票相对于大盘的超额收益仍与全年的行情以及当年实施高送转公司的数量成反向关系。相对于沪深300指数获得超额收益（即超额收益为正）的公司数量占比也与当年的实施高送转公司的数量成反比关系。但对于预案公布之前的5个交易日这个时间段，超额收益为正的公司整体数量占比较为乐观，在60%以上。

  正由于高送转公司在财务上的可预期性和明显的超额收益，其实施高送转公司的投资机会明确。财务分析显示，部分高送转公司是具有可预期的，其中从预案发布前的市场预期开始，一直到实施公告的发布，这部分的超额收益最明显。我们可以通过组合形式买入，赚取实际实施公告发布之前的收益。在现在这个时间节点上，我们以过去在年报中公布高送转预案的公司为例，计算其从1月1日到转股实施公告发布当日的绝对和超额收益，分别为11.79%和9.87%。未预测到会实施高送转的公司，如果在预案日买入，并在实施公告日卖出，可获得小额收益（5年平均3.25%），但需要注意的是，也有少部分公司虽然公布了分红预案但是未能最终实施。  （作者系中信建投证券中小市值组研究员）