证券时报多媒体数字报

  如果只顾安全，过度配置政府债券，而不去配置盈利能力更高的股票，可能是更为危险的做法。

  ——瑞银财富全球首席投资总监 Alexander S. Friedman

  有时，“安全”与危险的区别看似违背常理。比如，有时投资者通过加码风险资产（如股票）对投资组合进行“加速”，可能是应对未来进展最明智办法，而所谓“安全”资产则反被证明是最危险的。

  未来6月内小幅加码股票

  全球增长前景好转

  欧元区虽然经济数据仍疲弱，但已出现了初步改善迹象。1月份采购经理人指数（PMI）综合指标从去年12月的47.2升至48.2，达近10个月来PMI综合指数的最高水平。金融市场风险偏好回升帮助缓解了主权债务危机——西班牙10年期政府债券收益率近期跌破5%，创两年多新低。此外，没有一家银行在1月9日动用欧洲央行的紧急隔夜贷款，这在2011年8月以来尚属首次。

  中国经济增长在去年第四季度提速，增长率达7.9%，预计2013年将进一步提升至8.0%。增长前景的改善，催生出与中国挂钩的资产市场上的乐观情绪。最新发布的汇丰中国制造业PMI指数在12月升至51.5，创下19个月新高。值得注意的是，12月通胀率从上月的2.0%升至2.5%。不过，这可能是由于天气寒冷促使蔬菜价格上涨所致，通胀上扬可能只是暂时的。

  在美国，1月初ISM制造业指数回归50以上，同时就业市场也较为稳健，12月新增就业机会15.5万个。我们认为，美联储仍将继续采取极具宽松的货币立场。总体而言，全球风险比起美国上一次经历评级下调时要低很多。

  利润率不再下滑

  尽管营收略微上升，但全球上市公司净利润自2011年中反而下滑了18%，原因就在于利润率在此期间从7.3%降至5.8%。

  利润率动态在美国、欧洲和新兴市场中有所不同。欧洲公司的净利润率从2011年的近8%的周期性高点跌至去年底的6%以下，另一个参考点为2009年3.7%左右的低点。我们已经看到一些欧洲盈利趋稳的早期迹象。新兴市场利润率也同样下滑，当前数值7.2%，2011年则高达9.3%。

  尽管美国公司利润率也从2011年的历史高点不断下滑，但其下滑趋势较其他地区来说要缓和得多。而且我们预期美国公司利润率将会随着全球经济增长的改善而趋稳。

  长期估值具有吸引力

  股市估值有多种方法。我们青睐的方法是从席勒指数中吸取灵感，但同时考虑可能影响估值的长期因素。我们的模型显示，美国盈利收益率为5.9%。而仅仅基于自下而上的盈利预期的一种更为简单的模型计算出来的盈利收益率为7.4%。无论如何，目前股票的潜在估值与预期实际回报接近于零的政府债券相比，优势非常明显。

  退出债券转向股票

  自2000年以来，美国股票的表现一直大为逊色于国债，年回报率仅为1.4%，而国债的年回报率达到6.2%，且股票波动率是债券的三倍。

  然而，有迹象表明现在市场情绪已经出现转变。例如，12月时，英特尔公司卖出60亿美元债券用于回购股票。投资者已经开始重新关注股票——理柏公司的数据显示，美国股票型共同基金在2013年的第一周就吸纳了75亿美元的资金，这是10多年来最高单周资金流入。

  我们认为美国经济形势改善将会推动资金更快撤出政府债券，而转向风险资产。如果只顾安全，过度配置政府债券，而不去配置盈利能力更高的股票，可能是更为危险的做法。