证券时报多媒体数字报

  看看20余年来几波大牛市的涨幅，人们很自然会得出“赚钱不难”的结论。可是，一旦深入市场，知晓了沪深股市独特的交易风格与投资者的行为特征之后，我们会发觉，“赚钱不难”大体上只是一个愿景、一个梦想。

  20余年来，沪深股市形成了自己的风格，其中之一就是牛短熊长——熊市不仅经历的时间久，而且调整的幅度也常常出人意料。以上证指数为例，第一波大调整从1992年5月的1429点到1992年11月的386点，最大调整幅度为72.98%。此前的1992年3月，上证指数最高仅382点，两个月就涨到1429点，经过5个月的调整又回到386点。也就是说，从指数的角度看，1992年11月之前7个月参与的交易者都悉数被套。

  第二波大调整从1993年2月的1558点到1994年7月的325点，调整幅度为79.14%。而这一波调整之前的上升市只有4个月，下跌则长达17个月。接下来的第三波调整始于1994年9月，历时16个月，直到1996年1月的537点才结束。而调整之前的上涨还不到两个月。

  2000年之后，沪深股市牛短熊长的格局依然如故。2005年6月，在经过整整48个月之后，上证指数跌破千点大关，低见998点，最大调整幅度为55.55%。而之前最近一次告别1000点是在1997年2月。理论上，这意味着1997年2月至2005年6月的8年多时间内的交易都是没有效益的。这其中肯定有人赚了钱，但本质上是零和游戏——你赚的是别人亏的。

  2005年6月指数低见998点之后返身向上，迎来了A股历史上最壮观的牛市，上证指数高见6124点，历时28个月，最大涨幅为513.62%。但仅仅12个月后又回到1664点。人们也许认为，从998点到1664点，三年时间涨幅超过60%，投资者应该有不差的收益。可是，他们忽略了沪深股市疯狂投机的行为特征。这种交易行为具有“盲目从众、急促追高、忍痛被套”的气质内涵。这样的行为模式构成了沪深股市之独特内涵，与股市之构造具有天然的血缘关系。

  离我们最近的轮回是“1664点-3478点-1949点”的循环。从目前情况来看，1949点成为调整终点的可能性非常大。如此，则本轮循环中的上升时间为9个月，而调整持续了40个月，调整幅度为43.96%。

  由此可以看出，牛市短暂急促；熊市绵长拖沓，在这样的市场中，赚钱是非常困难的。在短暂的牛市中，投资者的账面盈利大多很可观。但是，如果没有及时出局，或者稍微麻痹一下，账面盈利就会化为乌有，接下来就是套牢、割肉，这是非常普遍的现象。即使顶部离场了，绵长的调整也会将那些顶部出逃的幸运者裹挟进来，让人无法拒绝熊市的煎熬，这样的事例在几轮熊市中数不胜数。参与1993年11月反弹的投资者被套到325点；1994年8、9月的反弹筹码被套至1996年1月的537点；2004年4月之前1400点至1700点之间的反弹最后落点在1000点附近。6124点开始的调整最具代表性。当指数跌破3000点时，离高位已有50%的距离。那些侥幸在高位出逃的人忍不住摩拳擦掌，跃跃欲试。可是，他们后来不得不接受1664点的洗礼，资产损失折半。

  也许我们怀疑个人投资者的知识与能力，我们可以谴责他们冲动、盲目、不成熟，是他们的无知与鲁莽造成了A股的无常与荒唐。但是，伴随股市成长的还有众多机构投资者，尤其不可忽视的是2000年之后成长了一大批基金。但是，2001年之后，他们的业绩表现也是随行就市，乏善可陈。庞大的机构投资者不仅没有改变跌宕起伏的市场格局，以维持市场平稳有序持续的发展，相反加剧了市场的波动。

  在这样的基本格局中，经济理性荡然无存，能够从容入市，理性了结，保住投资收益的投资者寥寥无几。由此，我们看到了这样的场景：牛市中后期急剧增加的开户数与成交量，以及大批投资者蜂拥入市、追高买入的壮观景象。而到了熊市中后期，斩仓离场的人又纷至沓来，络绎不绝。一些人誓言再也不进股市。这样情绪化的市场格局是何以形成的；怎样才能改变这样的格局，还股市以本来面目；投资者何时才能成熟理性，借助股市增值财富……这些问题一直缠绕着有识之士，苦恼着千千万万的投资者。

  经济理性不足、迷恋于政策信息与小道消息，习惯性地眷恋题材概念，是A股的又一个特征。20余年来，政策动向、领导讲话、会议消息等是影响行情的主要因素。类似消息中，有些可能促成新政策，有些暗含着未来的政策取向，还有一些仅仅是个别官员的主张、猜测，乃至学者的学术探讨，他们基本上不可能产生直接的经济结果，更不会左右上市公司的经营。但是，敏感的投资者往往浮想联翩，见风为雨。现在回过头去考察一番，我们可以发现，过去对市场走势产生重大影响的消息又有几条真正对股市、对上市公司产生了重大影响的？在三番五次的过激应对中，投资者的反应又有几次是恰当的、正确的？

  1990年以来，我国的经济快速增长，国内生产总值（GDP）年均增速超过9%，为股市平稳发展提供了良好的条件。可是，在这样的大环境里，我们的股市为什么呈现出大起大落的特征？原因无非两个：要么股市反映过度，透支了经济成果，需要大调整来修正；要么GDP虚假繁荣，没有转化成实实在在的经济效益。现在看来，这两方面的因素都存在，并且深刻地影响着投资者的价值取向与行为选择。（未完·待续）