证券时报多媒体数字报

  中国的计划生育政策始于20世纪70年代，80年代得到广泛推进和严格执行。伴随着三十多年的政策实施，中国的出生人口数明显下降。

  当前，中国的出生人口数处于一个小高峰中，但我们预计从2014年开始，年出生人口数将再次进入下降通道。正是由于中国新增人口结构的变化，媒体上关于计划生育政策的讨论愈发频繁。

  如果计划生育政策改变

  我们无法判断中国是否会改变计划生育政策，我们只是分析，如果变化会有哪些影响。如果政策被放松，我们认为中国出生人口高峰有望维持至2016年（城市至2018年），对应的儿童养育高峰期将持续9~10年以上。假如计划生育政策放松，可能对中国新生人口数量以及相关行业产生什么样的影响呢?

  首先，生育率应会提升。中国人口普查数据显示，我国2010年总和生育率（终身平均生育的孩子数）仅为1.18，这一数据可能存在低估。按照世界银行的统计数据，中国2010年总和生育率约为1.6，远低于2.5的世界平均水平，也低于1.7的发达国家平均水平。我们认为，计划生育政策对于生育率的影响是比较显著的，如果政策被放松，将对生育率有明显的提升。

  其次，新增人口的下降拐点或将推迟。出生人数或将进入下降通道，这是由中国女性年龄结构决定的，这一趋势不会因为计划生育政策的改变而改变。然而，新生人口下降拐点可能因计划生育政策的放松被延后。

  我们的分析显示，从全国来看，假设第二个孩子的生育率从2014年起一次性提升10%~20%，则新生人口2014年会有大幅上升，此后缓慢下降，2016~2017年才会降至和2013年新生人口齐平的位置。如果出生率逐年缓慢提高，则新生人口可能在高位持续4~5年。

  第三，城市新生人口的提高可能更显著。城市妇女2010年总和生育率仅有0.88，低于全国平均水平1.18。我们认为城市妇女第二个孩子生育率有更大提升空间。2010年，全国育龄妇女第二个孩子的生育率是第一个孩子生育率的约50%，而城市育龄妇女第二个孩子的生育率是第一个孩子生育率的不到30%。如果城市育龄妇女第二个孩子的生育率提升到全国平均水平，那么城市妇女第二个孩子的生育率提高率可能达到60%。

  我们给予城市人口出生率更高的假设：若计划生育政策放松，城市第二个孩子生育率提高30%~40%。如果第二个孩子生育率从2014年起一次性提升，则新生人口2014年会有大幅上升，此后缓慢下降，2018年才会降至和2013年新生人口齐平的位置。如果出生率逐年缓慢提高，则新生人口可能在高位持续4-5年。

  第四，经济发达省市的生育率提升幅度可能大于欠发达省市。分省份来看，北京、上海等发达省市，妇女的总和生育率只有0.71和0.74，显著低于全国平均水平。发达省市，可能是计划生育政策执行相对较为严格的地区，另一方面，经济压力对生育意愿的抑制可能在过去几年已经有了比较充分的反应。因而，我们认为经济发达省市的生育率对于计划生育政策改变的反应会更大。

  有望受益的行业

  我们认为，更具支付能力的城市及发达省份的新生儿数量保持高位，将促进婴幼儿消费品的升级和量增，主要包括奶粉、玩具、纸尿裤等。6-18月是婴幼儿集中消费奶粉的阶段，据Euromoitor统计，二和三段奶粉占整个奶粉销售的70%左右。我们认为2013年是龙宝宝主要贡献销量增速的一年，行业增速有望达到25%。如果计划生育政策改变，行业增速有望再上一个台阶。

  玩具行业也有望受益。随着出口受压，部分玩具企业开始向内销市场品牌商转型。国内玩具市场过去两年以15%左右的速度增长，主要以学前玩具（3~4岁）、婴儿玩具（19~36个月）为主。如果计划生育政策放松，我们预计整体市场增速将提升2~3个百分点。如果考虑城市人口生育率提升更快，相应购买力更强，市场增速可能达到20%以上。虽然目前上市公司仍以出口为主，短期之内对于业绩的改善并不明显，但从长期而言，拥有自主研发能力和品牌优势的企业有望逐步转型并从中受益。

  由于第二个孩子的出生人数逐年递增，从一个孩子到两个孩子的家庭结构转变，应会促进对住房和车的升级需要，更大面积住房和多用途汽车（MPV）需求会增加。MPV从旅行轿车演变而来，集旅行车宽大的乘员空间、轿车的舒适性和厢式货车功能于一身，并具备7~8个座位；2012年我国MPV销量约49万辆，其下游需求主要来自工商企业的商务接待用途；若未来我国计划生育政策放松，我们预计MPV凭借其宽大的空间和舒适性，有望打开其家庭用市场的增长空间。 （作者系瑞银证券策略分析师）