证券时报多媒体数字报

  春节将近，假期持仓成为重头戏。虽然按照往年统计结果来看，节后上涨是大概率事件，但是当前情况和往年不一样，面临三大风险点：前期上涨过快透支未来的潜力、国内基建等投资项目开工情况弱于预期和欧洲金融市场风险再起。

  此外，前期上涨的成本驱动需要切换至需求驱动，在实际需求回升之前这期间有个空档期，商品阶段性调整可能难以避免，获利盘回调是引发调整的导火线。春节期间，建议前期多单获利离场，激进的投资者可以尝试持有少量空单。

  三大风险点显现

  春节后，商品市场面临三大不利因素（风险点）：

  首先，利好提前消化，导致后市上涨的潜力被透支。宏观经济环境市场商品价格上涨的基础，此前中国经济实现了软着陆，美国经济在房地产支撑下持续复苏，欧洲经济萎缩程度收窄，这都给商品反弹提供了温床。然而，1月份开始，大宗商品特别是工业原材料提前大幅上涨可能拖累节后的表现。数据显示，截至2月4日，文华商品指数创下近5个月的反弹高点，较去年同期反弹幅度超过7%，部分品种甚至超过10%，足以消化宏观温和回暖带来的利好。

  3月份两会召开，但是预计两会政策利好已经被市场消化，在去年12月份和今年1月份各个行业规划已经出台，两会估计难以给市场带来额外的利好。再加上，近期全国大范围雾霾天气反而会使得两会中就有关加快转变原来高投资模式遏制环境恶化方面的提案增多。

  其次，国内基建等投资项目开工情况弱于预期，从而大宗工业原材料需求回升也相对缓慢，供应却保持快速增长，补库周期可能刚刚起步就熄火。预期2013年经济好于2012年的一个理论依据在于，2013年大规模基建投资的启动。然而，房价反弹促使调控加快、地方融资平台的规范及整顿导致地方财政吃紧和物价反弹促使下半年货币政策趋紧，这都将导致基建等投资规模和实际开工弱于预期。

  再次，欧洲金融风险再起。2月4日，西班牙首相拉霍伊被指存在秘密收取政治献金行为，政治动荡可能成为西班牙财政改革的障碍，债务问题重燃的风险攀升。而有关意大利银行业状况的担忧也再度浮现。

  市场驱动力切换

  从去年12月份到今年2月份，工业品明显起到领涨的作用，这其中有色金属铜主要是金融属性驱动，铅锌则属于成本驱动，螺纹钢、焦炭、橡胶、精对苯二甲酸（PTA）、塑料和甲醇等属于成本驱动型，小品种玻璃、菜籽和菜粕则属于短期资金炒新的行为。

  目前来看，多数商品较去年底部反弹幅度基本上都超过10%，足以覆盖生产成本，因而成本驱动型涨势即将结束，而要保持涨势的话需要把驱动力切换至需求驱动上。由此，2月份，前期涨势明显的品种，如螺纹钢、焦炭、塑料、PTA、橡胶、甲醇和玻璃都出现远月拉升而近月小幅下跌的势头。

  而多数商品在驱动力切换之际都有个驱动力缺失的真空期，而供过于求是大多数商品的实际写照，下游补库活动还相对较弱，未来产出或者供应增长几乎都快过需求的增长。

  分品种看，有色金属，库存高企，铜铝2013年产出将继续超过需求的增长，而铅锌由于成本因素较强，国内产出过剩不太明显，但是需求也相对迟滞，2013年主要以消化库存为主。春节后，3月份旺季开始，补库活动能否启动是关键。目前来看，基建项目开工可能因资金问题而不及预期，季节性旺季不旺可能再现。

  能源化工品，近期伴随这些产品的回升，上游原材料涨势趋缓，产品利润除PTA外已经足够覆盖成本，成本驱动消失。而对于大多数化工品来讲，下游聚酯、化纤、纺织、塑料制品、汽车等行业处于产能过剩需求温和的局面，房地产调控加码恐怕将再度导致能源化工品需求短暂的回暖。  （作者系宝城期货分析师）