证券时报多媒体数字报

  中国资本市场逐步开放，使内地股票市场从相对封闭的状态，融入开放的金融运作市场。2012年下半年以来，随着QFII、RQFII审批的加速，国内外资本市场的联动效应更为显著。不管是跟发达国家还是跟新兴市场国家相比，A股均具有可观的投资吸引力。A股全球资产配置价值将日益提升。

  全球市场联动增强

  从国际证券市场来看，主要股票市场呈现出明显的共同运动趋势。有学者研究了美国、英国、德国、日本四国的股市收益率后，发现1973年到2004年间，这四个股票市场之间的联动性显著增强。Jorion和GoetZman（1999）曾指出，发达国家股市的高度联动，导致大量投资基金进入新兴市场寻找套利机会，这必然导致新兴市场与世界股市的关联度增强。

  从港股与美股来看，近三十年的相关性不断上升，近十年的相关性在0.75附近。由于香港没有外汇管制，跟海外市场的同涨同跌现象明显。A股与海外的相关性近年来已有提升，但由于外汇管制以及资本市场开放程度不够，相关性仍然很弱。而随着资本市场开放程度的提升，尤其是短期加速审批QFII、RQFII额度，A股与海外市场的联动将越发显著。

  A股具吸引力

  我们认为，相较于其他国家股市，A股市场具有吸引力。随着资本市场逐步开放，A股将成为全球资本重要的配置方向。

  从各经济体的经济增长对比来看，显然新兴市场的经济增长要远快于成熟经济体，即使近些年来新兴市场国家也面临出口疲软、人口红利逐渐消失等造成经济增长放缓的因素。而从金砖四国来看，中国的经济增长是最快的，但股票市场的估值水平，尤其是蓝筹股的估值，却远低于巴西和印度。其中的解释在于，在过去几年中国的货币增长速度太快，造成金融托媒和资产价格泡沫，全社会的无风险利率被推高，其他市场吸走了股市的流动性。而随着资本市场的开放，如利率市场化改革、证券市场开放、债券市场扩容等推进，全社会的无风险利率将有效下降，A股的估值水平将得到有效提升。

  提高全球股指中A股的权重，将吸引被动投资资金配置。MSCI指数是全球投资组合经理中最多采用的投资标的。以MSCI为例，如果提高A股在指数中的占比，全球的指数基金将会被动增加A股市场的配置。目前在MSCI新兴市场指数中只有港股的份额。MSCI对新兴市场指数做过测算，如果将A股纳入，那么在指数基金中的占比将达到近14%。以全球最大的资产管理人管理1.77万亿美元（2012年12月数据）资产来看，按照指数化的配置，配置13%（新兴市场指数占全球指数比例）在新兴市场，中国A股在新兴市场占比在14%，那么被动配置A股的资金将达到322亿美元。以全球的指数基金来看，总规模达到123.2万亿美元，按照MSCI计算的被动配置的比例，总体对A股的配置资金将达到2.24万亿美元。当然，这种配置需求并不是仅仅提高A股占全球股票指数比例就能达到的，还需要相应的审批以及外汇政策的放开相配合，这将是长期的过程。

  外资偏好低估值高分红

  我们对207家QFII机构的重仓股进行了分析，从持股的分行业市值占比来看，金融、家电、食品饮料等行业市值占比最大；从重仓个股的市值来看，QFII并非仅偏好大盘股，中盘股也是选择的方向，市值在20亿元到50亿元的个股数量占比近35%，而对市值小于20亿的股票采取回避的态度，占比仅5%。

  海外资金较偏好低估值和高分红的品种。50%的重仓股动态估值在15倍以下，仅25%高于20倍，且80%以上的股票均有分红。此外，海外资金选股对业绩质量和增长的要求较高，80%以上重仓股的ROE（净资产收益率）大于5%，50%以上的重仓股过去三年复合增长高于30%。

  我们根据上述海外资金偏好的股票特征，如市值、分化、估值、业绩增长等指标，再结合行业研究员的推荐，最后筛选出了相应的股票组合。推荐万科A、贵州茅台、格力电器、伊利股份、海螺水泥、三一重工、中国化学、山西汾酒、长城汽车、东方园林、雏鹰农牧、盾安环境、七匹狼、老凤祥、安洁科技。

  （作者单位：国泰君安证券研究所）