证券时报多媒体数字报

  上世纪60年代，一个20出头的年轻小伙子来到了拉斯维加斯，参加了21点的纸牌赌博。在接下来的4个月里，他实践了自己的一套理论，赚了一小笔钱。

  30年以后，已是中年人的他把当年学到的这套理论写在了自己的投资小册子里，章节的名字就叫“从拉斯维加斯学到的一课”。现在，50年过去了，他和他的公司掌管着约2万亿美元的资产，比中国所有公募基金所管理的资产加起来还要多出几倍。他就是Bill Gross，太平洋投资管理公司的创始人之一和首席投资官。

  Bill Gross在“从拉斯维加斯学到的一课”里到底说了怎样的理论呢？其实，这节里主要阐述的重点很简单：不要太分散，太分散会导致你没法抓住重点；也不要太集中，太集中会导致“赌客的毁灭”，即一旦看错的时候无法挽回；最明智的投资是在概率偏向你的时候加大赌注——但也别用力过猛。

  那么，今天就让我们来看看，现在A股的概率是不是偏向我们呢？

  从估值上来看，蓝筹股的估值仍然处在较低的位置。事实上，无论从A股的历史、还是A股当前估值与海外市场的差距来看，蓝筹股的估值都不算高——在考虑了A股更高的增长速度以后更是如此。另一方面，小股票的估值仍然很贵，这点甚至在2013年以来的行情中得到了一些加强。

  不过，银行股高杠杆的特质导致其在经济下行的时候会有比一般行业大得多的波动性，这点给蓝筹股的估值蒙上了一层阴影。但是，政府的隐性担保、中国金融环境的高监度管、银行之间比欧美银行更少的互持导致的相对较小的关联性、以及中国高经济增长为对冲银行坏账可以起到的缓冲，又为银行股提供了一些保障。

  接下来看周期和流动性：从长周期的角度来说，A股历史上的涨跌周期大约在3到4年，同时其同比增速的周期和M1的同比增速高度相关。从现在的时点来看，从2008年底至今已有4年有余，同时M1的增速开始抬头（虽然有季节性的因素在里面）。因此，在长周期上，A股似乎站在了投资者一边。

  再从短周期来看，历史数据显示，A股从年初到3月底、4月下旬之间（也就是两会前后）的上涨概率大概在80%到90%，明显符合美国交易员“5月卖股就开溜”的口头禅。同时，这种上涨概率的分布和A股月度上涨概率的分布极为相似，这表明这种分布很可能有其内在属性，而非偶然巧合。可见从短周期来看，A股也站在投资者一边。

  最后，从大类资产的估值来看，房地产的估值比蓝筹股高出一大截，信用债等产品的收益率在经历了一年多的下行以后，未来继续下降的空间也极为有限。因此总结来说，投资的天平也许仍在A股、主要是蓝筹股一边。这样看来，我们的赌注恐怕也不用抽离得太早。 （作者单位：信达证券）