证券时报多媒体数字报

  2月27日，伯南克力挺宽松政策的讲话，给有色金属等风险资产带来短线的反弹信心。

  然而，我们认为，短暂的反弹难改后市继续下探的趋势。一方面，需求驱动难以真正启动，供应过剩还将困扰市场，库存高企导致产业还将去库存化和去产能化；另一方面，国内货币政策提前收紧及美联储逐步削减量化宽松政策（QE）规模二者明显的货币转向的情况下，有色金属投机需求也将降温。最让人担忧的是地产调控及包括货币提前收紧殃及其他投资项目，导致3-5月份旺季不旺的情况出现，有色金属价格承压加重。

  节后补库明显较弱

  春节后，铜杆线等原材料库存比已经升至15%以上，而铝材加工企业大多放假至元宵节后，整个2月份开工率只有30%左右。虽然3月份开工率会有增加，由于房地产调控加码，以及铁路等基建属于长期性的项目，企业订单改善可能相对温和，企业并不愿意大规模采购铝锭。锌方面，钢厂对锌锭采购积极性也不高，汽车2月份产销继续温和增长，而家电镀锌的订单因家电下乡1月31日到期而再度萎靡。铅方面，2月份铅蓄电池企业开工回升，但是企业原材料充足，现货市场铝库存爆满。

  从库存角度来看，上游原材料产出并没有因春节而下降，下游需求因春节放假而萎靡，导致春节期间有色金属库存联袂攀升。截至2月24日，上期所铜库存从节前的19万吨再度攀升到20.7万吨以上，再加上保税区100万吨的库存，以及生产企业中的库存，国内铜库存不下240万吨；上期所铝库存攀升至471652吨，较去年同期大幅增长43.9%，而上海、无锡、广东等四地社会库存突破至111.9万吨，节后库存较节前增加15万吨。铅锌方面，春节后，铅现货挤爆仓库，上期所紧急增加库容。国内锌库存也从节前的31.88万吨升至32.56万吨。

  有色消费将旺季不旺

  按照传统的季节性规律，每年3-5月份为有色金属的消费旺季，家电、汽车、电力和电气设备订单增加，企业加大开工力度。然而，在政策拐头的情况下，有色金属旺季不旺的可能性攀升。

  从货币政策看，中国货币政策已经从“稳增长”进一步向“控通胀”倾斜，上周已累计净回笼流动性9100亿元，单周回笼规模创有史以来新高。对比2011年开始的货币收紧，铜价自当年4月份开始了长达两年的熊市，虽然这其中有中国经济放缓的因素，但是货币收紧导致铜价投机需求降温是主因。

  产业房地产调控加码，意味着2011年出现货币收紧和地产调控双杀效应在2013年再度出现。2月20日，国务院常务会议出台“国五条”，中央更强调执行力，国土部在房地产供地问题上，也将更加强调地方的执行力。新一轮调控威力不可小觑，预计铜需求从10%以上的增幅回落到2012年的4%左右。

  此外，中国北方大范围雾霾天气刺激对重工业污染整治加快，2月19日，工信部出台《工业和信息化部关于有色金属工业节能减排的指导意见》，对有色金属冶炼能耗和排污有了进一步目标性指导，但是下游加工企业及汽车等能耗较大的终端行业也有冲击，反映出中国经济转型倒逼机制产生了效果，对工业金属的消耗也将进一步放缓。

  海外市场风险叠加

  首先，1月份的美联储会议纪要显示，支持提前放缓或结束QE的委员数量较去年12月上升。虽然2月26日，伯南克在国会证词中表示，宽松货币政策对整体经济的益处仍大于潜在风险，但是在稍后也指出，美联储在未来全然按兵不动可能也会带来一些风险，因而，根据客观情况适时调整资产负债规模，可能是最为恰当的举措。

  其次，美国自动减支将在3月1日触发。由于国会休会，民主共和两党在这几天几乎不可能达成任何削减赤字的协议。

  再次，意大利政局不稳，中左派联盟贝尔萨尼以微弱优势赢得的众议院选举，但是没能在参议院获得绝对多数，这意味着“悬浮国会”，及被迫二次选举的风险增加，扰乱全球金融市场。  （作者系宝城期货分析师）