证券时报多媒体数字报

  证券时报记者 颜金成

  永辉超市（601933）这家被机构寄予厚望又在业界引起极大分歧的公司，终于交出了一份靓丽的财报。公司日前宣布，预计2013年第一季度净利润比上年同期增长约100%。

  坚定抄底

  “自2012年一季度至今，公司盈利水平经历了一个从显著下滑至逐季回升的过程。”申银万国资深分析师金泽斐描绘出了永辉超市的近期来的经营轨迹。从今年一季报的财务数据看，即使剔除掉政府补贴和财务费用减少这两个因素，经营性净利润较去年同期仍增长约67%。

  永辉之前被业界寄予厚望，受到基金和券商的密切关注。2011年时，有研究员这样评价永辉：公司是国内最具成长潜力的超市领军企业，目前正处于门店快速扩张、规模迅速成长时期，具备成长为中国“沃尔玛”的实力与潜质。

  但是在很长的一段时间里，这家被基于厚望的公司给投资者带来的却是业绩下滑，股价暴跌。这背后的原因是永辉超市扩张期的阵痛，当时永辉超市2012年上半年实现营业收入117亿元，同比增长达46%；但收入快速增长的背后，净利润仅1.93亿元，同比下降28.6%。业绩下降的主要原因是，新进区域门店的亏损和财务费用大幅增长。

  在经历2012年上半年业绩下滑的阵痛后，业界一度对永辉超市的发展产生了比较大的分歧，产业资本是给出了明确的维稳信号。

  去年年中，伴随永辉超市业绩不佳、股价暴跌，永辉超市两位持股量大的股东大量减持，但是公司大股东都稳稳接住。2012年5月，永辉超市实际控制人之一张轩松受让了第二大股东民生超市减持的550万股。此后，张轩宁又通过大宗交易平台增持1088.9万股，出售方为第四大股东福建汇银。

  2012年9月初，永辉超市又披露了定增预案，公司拟以22.52元/股定增募资10亿元。公司董事长张轩松拟包揽约八成定增股份，上海糖酒及上市公司朗源股份各斥资1.13亿认购余下股份。

  有意思的是，当时永辉募资不是因为缺资金建设项目，而是主要用于补充公司流动资金。分析人士认为，这背后多少透露着大股东急于拿股份的意愿。

  而此后的三季报又显示，知名私募徐翔旗下的泽熙瑞金1号拿下1245.71万股，当月永辉超市的加权均价为22.95元，泽熙耗近3亿。

  在业绩下滑，股价暴跌的过程中，机构甚至是大小股东在永辉超市上均发生了不小的分歧。而大股东及私募徐翔的坚定做多，则折射出二者对于公司业绩改善的预期。

  成熟门店提升效率

  永辉超市之所以迎来业绩改善，主要是新开门店减亏、成熟门店提升效率所致。

  瑞银证券分析师彭子姮分析，与2011年同时新进东北、江苏、河南相反，公司目前体现出深耕西南的战略提升了新店的投资回报率、降低了新店对公司整体业绩的冲击。

  据了解，永辉超市在成熟区域（主要是福建区域、重庆区域）具有领先的市场地位，对上游供应商的议价能力较强，因而商品的采购成本较低。据了解，永辉超市在西南区的超市业绩不错的原因还包括，西南大区人口规模大、密集度高、人工及租金成本低。

  而在北京、安徽等区域非成熟区域，公司进入这些区域的时间较短，销售规模较小，对供应商的议价能力较弱；另一方面，在非成熟区域，公司通常会采取打折促销等方式来扩大知名度，抢占市场，因此，非成熟区域的主营业务毛利率较低。但随着这些市场的成熟，永辉超市非成熟区域店面的亏损额度也在减少。

  在永辉超市官网公布在筹备建设的112家门店中，70家分布在西南、华东成熟区域，其中最多的42家为西南区域门店，占比达到38%。

  瑞银证券分析师彭子姮认为，这意味着2013年公司将在西南地区密集布点，数量超过了此前预期。而由于公司在西南区开店优势明显，2013年西南区密集布点将显著降低新店冲击、提升投资回报率。

  从2007年底到2012年底，永辉超市门店数快速从58家增长到200多家。中投证券零售行业分析师张镭提出，国内未来生鲜超市的市场空间至少有7000家。

  业内人士认为，永辉超市的成长路径其实很清楚，就是开店，而在开店后，单店店面盈利的逐步提升也会产生内生性的增长。但这种成长路径最终能否实现，也要时间来证明。