证券时报多媒体数字报

  春节以后，在两会政策和经济复苏的美好预期下，市场维持活跃，环保、信息等题材板块表现抢眼。不过，两大分项指数却从蛇年年初便出现了背离走势。从2月18日开始，上证指数上冲至2444.8点后见顶回落，此后10多个交易日内最大跌幅超过7%，但同期创业板指继续上行，最大涨幅接近10%。

  以蓝筹为核心的上证指数和以中小市值个股为核心的创业板指数走势出现明显分化，必有一方为谬。周二，创业板指大跌3.37%，报收839.84点，几乎将蛇年以来的涨幅吞噬殆尽。至此，权重板块与中小市值个股双双见顶回落，正式宣布2444.8点成为阶段性高点，反弹告一段落。

  重新审视三大反弹主题

  去年12月份以来的反弹行情经不断发酵，逐步形成了城镇中国、军事中国、美丽中国三大反弹主题或逻辑。但这三大主题均存在硬伤与隐忧。以水泥、地产为主轴的城镇中国概念，其核心是投资拉动，显示我国经济增长仍然倚重投资，经济转型之路曲折。而以节能环保为主轴的美丽中国概念，意味着我们必须为生态环境的恢复和改善付出较大的成本与代价。而以航天军工、信息建设为主轴的军事中国概念，表明我国周边的不安定因素增加，经济增长的外围和平环境受到一定干扰。投资者在持续的乐观情绪中不断挖掘积极因素，但在乐观之后，市场正重新审视三大反弹逻辑的隐忧。

  最先反思的是城镇中国逻辑。中国经济若过度倚重房地产，未来经济转型之路更漫长；若调控房地产的实质性政策出炉，则地产股面临冲击。从去年1月开始，以“招保万金”为代表的地产股上升乏力震荡下行，随后在“国五条”调控措施的打击下持续下跌。和地产板块密切相关的银行股也在春节前开始调整，此后平安银行虽创出新高，但其他银行股均向下击穿了中期均线。从指数走势看，以银行、地产为核心的上证指数率先结束了本轮反弹。

  当城镇中国概念受到市场质疑的时候，军事中国、美丽中国却受到了热烈追捧。在领土争端、雾霾天气等事件驱动刺激下，航天军工、航天信息、节能环保个股持续拉升，许多中小市值个股表现活跃。不过，概念性炒作多为短期资金行为，缺乏业绩增长的有效验证，来也匆匆去也匆匆，昨日环保、军工跌幅均超过3%。更为重要的是，无论是增强军备还是大力发展环保，对于整个经济增长而言都是一种成本，和科技创新带来的实质性增长不可同日而语。

  超预期政策惊喜未现

  3月上旬两会召开，政府工作报告中并没有超预期的政策惊喜，或者说市场对政策已充分挖掘。加之新公布的2月份经济数据不尽如意，政策目标与经济数据存在多重背离，令市场忧虑情绪增加。

  首先，GDP增速目标与预测值背离。政府工作报告将今年的经济增长目标定为7.5%左右，并且指出“实现这个目标需要付出艰苦努力”。不过，北京大学国家发展研究院发布“朗润预测”，28家机构预计一季度GDP增速简单平均为8.1%，这表明市场情绪远远乐观于政府。若政府目标增速更切合实际情况，则意味着二、三、四季度GDP增速面临下降风险。同时，政府更加强调经济增长的质量和效益，也意味着GDP目标增速下降容忍度的提高。

  其次，货币投放与M2增速背离。2月份广义货币M2余额99.86万亿元，同比增长15.2%，高于去年任何一个月份增幅（去年9月份最高为14.8%），显示前两月货币投放较快。不过，今年广义货币M2预期增长目标拟定为13%左右。较去年预定目标低1个百分点，较去年末实际低0.8个百分点，若货币投放按目标实现，意味着未来M2增速可能下降。

  第三，外需复苏与内需不振背离。前两个月，我国出口同比增长23.6%，较去年同期高16.7个百分点，同期进口仅增长5%，持续在低位徘徊，其中2月当月同比大幅下降15.2%。前两月，社会消费品同比增长12.3%，比去年同期大幅下滑2.4个百分点。最新数据表明进口和消费均增长乏力，表明我国经济向内生型转变仍需巨大努力。  （作者单位：天源证券）