证券时报多媒体数字报

  潮流总是前卫人士们追逐的对象，即使在投资界，大家也对那些最潮的投资品种给予关注，其中由研究员管理的基金（research funds）是这类新生事物中的一个。

  每一年我们都能看到数量不一的新研究基金发行，这类基金的亮点在于由研究员从选股到投资的“一条龙”操作。通常这类基金采取行业中性的策略，每个行业研究员都分配一定的资金。研究员的经验和管理资金规模都是这类基金投资成功的关键。

  基金公司很喜欢推这一类基金，这一石二鸟的意图很明显。一方面可以让研究员有更大的责任心和团队归属感，留住那些优秀的研究员；另一方面用实战测试来检验研究员的投资能力。对外宣传上，基金公司可以此标榜拥有一支优秀的研究员队伍。并且，研究员管理的基金还可免受明星基金经理离职的困扰。

  研究基金表现

  整体低于平均

  我们在晨星的数据库中找到那些基金名称中带“研究”字眼的基金，并打开他们的招募说明书来确认是否为研究员管理的研究基金。统计结果比我们想象中要差。所有研究基金的平均晨星评级为2.62星，意味着这些基金风险调整后收益要低于整体平均。我们挑选其中比较典型的研究基金，来了解研究基金的真实面貌。

  MFS基金：MFS基金在研究基金上走得比其他机构都要远。旗下拥有两只美股研究基金，一只外国股票研究基金，此外还有一只债券型。整体上看，这3只基金的表现比MFS平均还要好。获得晨星定性评级“银牌”的MFS研究基金在过去5年的业绩表现排名比MFS所有的美股基金都要高，良好业绩吸引资金流入，该基金目前的资产规模超过100亿美元。该公司旗下基金的平均星级达到3.43。

  杰纳斯基金：杰纳斯和MFS在2000年至2002年有着相似的命运，同样试图重建研究员队伍。公司发行了3只研究基金：两只美股和一只国际股票，但后来因两只美股的研究基金投资重合度太高而合并，这两只基金杰纳斯研究和杰纳斯环球研究晨星评级都是4星，比杰纳斯旗下平均的3.2星要高。

  富达：基金业界的巨鲸富达也把眼光投向了研究基金，这些基金也成为富达产品线核心的一部分，但富达喜欢把这些基金叫“股票精选”，分别有富达股票精选全市值、富达股票精选中盘和富达股票精选小盘，但这些基金的晨星评级都不高。低评级的背后也有他们的苦衷，这些基金大约两年前才转成研究基金，前后的投资理念和方法都不一样，低评级一部分是受到之前业绩低迷的拖累，自转换以来业绩都有着不同程度的提升。我们曾经在调研中问到富达股票精选全市值是否是检验富达研究员能力的最好指标，富达回应说宽行业精选基金才是最好的指标。细看富达的9个行业基金：工业、房地产、日常消费品、能源、金融服务、医疗保健、原材料、技术和公用事业。这些行业基金的平均星级达到3.33，而富达旗下基金平均仅为2.8星。

  研究基金中的佼佼者

  虽然研究基金的整体表现并不让人振奋，但部分却十分吸引眼球。哥伦比亚橡树国际和互惠系列基金都整个研究基金世界中的佼佼者。这些基金慢慢消除或者减少了基金经理和研究员之间的楚河汉界。虽然基金经理需要关注行业和国家比重，但在研究员领域中他们拥有决定权。

  哥伦比亚橡树国际的基金经理和研究员会聚焦在特定国家和地区来寻找投资机会，研究员在自己职责范围内有选股自主权。这套流程是在前明星基金经理Leah Zell离职后的十年里逐步形成的。现任两位基金经理Zach Egan和Louis Mendes仍然会关注组合特别是防止过重的押注，但他们不会硬要基金在地区和行业的配置比重和基准保持一致。此自由度为基金业绩打开了空间。组合的构建来自于基金经理和研究员自下而上的挑选结果，研究员的薪酬考核和他们所管理的资金表现挂钩，这确实是个留住人才的好办法。

  相比而言，互惠系列基金的基金经理在组合构建有更大的发言权，但研究员在品种选择上有很大的自由度，虽然该基金基金经理变动频繁，但团队力量却让业绩得到很好的保持。尤其重要的是互惠系列基金团队中的每个人都知道公司的价值观和投资理念，让他们在文化上形成投资合力。

  上述两只基金都有着强劲的业绩表现，特别在风险调整后收益上，需要注意到团队中基金经理和研究员的分工是在长期合作中逐渐形成的，并非“一纸命令”的结果，因此对市场环境变化也有着很强的适应性。

  （作者单位：Morningstar晨星（美国），编译者单位：晨星中国）