证券时报多媒体数字报

  此轮调整并未结束

  国泰君安证券研究所：春节之后我们首次认为，以当时弱复苏的经济环境而言，上证指数要往2450点以上拓展空间将会十分困难，调整在所难免。到目前上证最低调整位置已经接近10%，但是我们认为此次调整并未结束。

  首先，经济面的弱复苏变化更为明确，无论是1-2月的工业增加值还是发电量数据，都显示出去年四季度以来的经济恢复特质是稳定而非强劲，要在如此经济环境中打破A股目前的僵局不容易。其次，从这10%调整幅度中体现的市场结构来看，我们认为调整也将延续。2012年四季度以来的反弹，机构仓位添加模式与以往加周期有很大不同，高仓位添的其实是消费+成长，所以在这次场外资金进入有限、机构仓位接近高位的情况下，创业板、消费等其实表现尤为强势，但这其实是二季度调整中蕴藏的风险所在。资金的有限决定了当经济再度转折时，无论是向上还是向下，去年支撑消费较强的动力今年将会消散。因此，我们对于现阶段的市场调整幅度和模式仍趋谨慎。

  回归经济复苏逻辑

  东北证券：我们认为，短期市场在消化外部因素的持续影响后，有望回归经济复苏的逻辑。尤其是新一届政府换届完成后，市场对于经济企稳的信心有望得到增强。对于制约市场信心的物价以及流动性等因素方面，物价回落较为明确，流动性受到的影响也较为有限。

  从策略角度上看，市场近期的盘中大幅波动已经表现出投资者的分歧，而股指的反弹在经过一轮外在冲击后，有望再次回到经济回升的原有逻辑当中，在经过上涨途中的一轮调整后延续前期趋势。

  中小板难现整体牛市

  国金证券研究所：风格是最近市场比较纠结的地方，创业板指数顶着解禁压力，今年以来上涨了20% 、低点以来上涨了50%，很多投资者开始憧憬2010年小股票牛市再现。我们认为，虽然这两年优质股票走出了轰轰烈烈的大牛市，但整体中小板指数一直处于熊市过程。我们认为目前各项环境还不具备使得中小板结束熊市趋势重走牛市的基础。

  首先，估值优势不够。2009年7月底，中证500/沪深300的TTMPE、PB分别是1.6、1.0；而当前分别是：2.2、1.4；其次，经济预期不同。2010年一季度GDP增速见顶，大周期处于预期经济增速见顶往下过程，周期股先杀估值；目前经济调整了3年后，处于预期何时见底过程，周期股杀估值的空间小；再次，流动性环境不同。2010年下半年国内放松叠加海外QE，而当前流动性放松受房价与通胀约束极大。这两年并不是宏观轮动的时代，经济长短周期交织，短周期向上很快被长周期向下的约束压制。这种宏观背景短期难以破解，成长股能给予持续的溢价，但不代表中小板整体能重现牛市。缺乏原创精神的A股，大部分都是平庸的伪成长者，最终会被证明只是漂着的猪。

  （陈刚 整理）