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  对一只保本基金而言，开始运作时机对基金业绩影响很重要。胡伟坦言，目前市场给了基金经理运作保本基金的时机。当市场的不确定性较高时，保本基金的投资价值才能真正体现。

  证券时报记者 程俊琳

  保本基金在中国市场未体现出它真正的优势，虽然已到期的保本基金均实现保本，但市场对这种基金认可度并不高。华富基金固定收益部副总监胡伟认为，这是因为最早一批保本基金的运作时间并不占优势，这使得进行基金业绩回归分析时，保本基金在牛市中显然无法与普通股票产品抗衡。

  招商证券研究表明，对一只保本基金而言，开始运作时机对基金业绩影响很重要。胡伟坦言，目前市场给了基金经理运作保本基金的时机。当市场的不确定性较高时，保本基金的投资价值才能真正体现。

  安全垫积累是

  保本基金进攻关键

  “保本基金并不仅是保本的低收益工具。”胡伟认为，从保本基金设计本源上来看，它是让基金经理在前期谨慎运作基础上，积累足够的安全垫，在市场上涨时进攻。“如果运作得当，保本基金不应该仅是低收益产品。”

  胡伟表示，保本基金运作需要基金经理更为谨慎的投资习惯，对他来说，必须严格按照CPPI保本策略进行资产配置，先用信用债投资做好安全垫，再根据市场情况和保本期限相应调整权益投资。尽管像去年那种债券大牛市已过去，对于今年的债市投资，胡伟并不悲观，他认为合理运用信用债同样可以做好保本基金的安全垫。

  从目前来看，胡伟认为，保本资产和风险资产的资产配置会分三步。首先，确定保本资产的最低配置比例。根据保本周期末投资组合最低目标价值（基金的最低保本值为投资本金的100%）和合理的贴现率，设定当期应持有的保本资产最低配置比例，即设定基金价值底线；

  第二步，确定风险资产的最高配置比例。根据组合安全垫和风险资产风险特性，决定安全垫的放大倍数、风险乘数，然后根据安全垫和风险乘数计算当期可持有的风险资产的最高配置比例；

  第三步，动态调整保本资产和风险资产的配置比例，并结合市场实际运行态势制定资产投资策略，进行投资组合管理，实现基金资产在保本基础上的保值增值。

  “严格分步的好处是，它可以使基金经理在投资过程中对自己的操作有足够的纪律。”胡伟认为，基于保本基金的特性，基金经理要更加恪守积累安全垫的做法，在没有足够安全垫时，不能采取贸然加大风险投资的决策。

  债市投资持中性判断

  胡伟对全年经济形势的预判是，国内经济将处于温和复苏的态势。目前可以判断的是，出口将企稳回升，消费基本稳定，固定资产投资增速虽然会受到房地产新政的影响，但基建投资仍是今年的亮点。

  “全年GDP增速预计8%左右，通胀前低后高，预计在3%左右的水平。”他认为。在目前经济及通胀环境下，央行将继续采取灵活的公开市场正逆回购操作维持流动性中性偏松的格局，继续保持预调微调稳健的货币政策基调；2013年财政赤字较去年将增加4000亿至1.2万亿元，显示积极的财政政策将得以延续。

  在温和复苏的判断下，胡伟对全年债券市场的判断是中性，未来债券投资收益更多来自于持有期票息，短端品种收益相对确定，短融以及3-5年中等评级信用债配置价值较优，相对有利于保本基金安全资产的配置以及安全垫的积累。转债品种的机会成本已大为下降，信用债替代的需求抬升，看好估值较低弹性较好的转债品种。权益类2013年存在结构性的投资机会。

  对于自己要管理的一只三年期限的保本基金，胡伟认为，三年的运作周期给了基金经理时间与机会，可以在一个相对期限较长的时间内，进行适合的资产配置。在操作中他会更多去寻找与整个保本周期相匹配的券种，但中间也可以适度地加入一些久期错配。

  “现在来看，信用债和可转债是可以增厚安全垫的资产，在经济弱复苏初期的判断下，权益资产不会有大的趋势性行情，但结构性行情会存在，所以在运作初期，会相对稳健，通过债券资产构建整个组合的配置。”他认为。

  权益类资产锦上添花

  在胡伟看来，现在一些债券基金，包括一级、二级债基产品，都会多少借鉴保本基金的策略操作，将风险资产作为锦上添花的部分。相比债券基金，保本基金的仓位限制使得它成为一个更加进可攻退可守的产品，适应低风险客户群体，受众面更广。

  在实际运作中，胡伟认为，结合市场至关重要。比如去年信用债的大牛市背景下，基金经理肯定会选择长端券种，但按照今年情况看，债券市场大概率只能获取持有期票息收益，资本利得会比去年少很多。

  在他看来，如果现在去运作一个开放式债基，采取的策略是配置成久期在3年左右，相对比较适中的组合，不会盲目加杠杆或者把久期再加长。而这只保本基金正好给了他三年配置构想的机会。基金成立后就会寻找与三年相匹配的组合久期来进行配置，不会盲目拉长久期。

  保本是否就意味着会失去进攻性？在胡伟看来，这并不矛盾。保本基金的本质是让基金经理在积累了足够安全垫基础上，加大权益类资产收益的获取。“这是对投资者也是对基金经理的一个保证和约束，那就是时时要紧绷保本这根弦。”

  胡伟表示，公司会有研究部门做支持，建立分级股票池，基金经理在其中进行投资标的选择。“我们的权益类基金今年以来的综合表现都很靠前，所以有理由相信，在个股选择方面，整个投研部门会有更多支持，产生更多亮点，为增强收益起到很好效果。”对于即将执掌的保本基金，胡伟显得较为乐观。