证券时报多媒体数字报

  融资融券交易自2010年3月31日正式登陆以来，至今已近3年。转融券推出，A股真正进入“做空时代”。许多投资者对两融的兴趣高过股指期货，但懂得做空，更要用心“悟”空。频繁的两融交易、逐步成长的两融规模、投资者逐渐累积的实战体会，正给A股市场交易带来结构性变化和理念的成熟。

  证券时报记者 汤亚平

  融资融券试点启动3周年之际，我国证券市场的融资融券规模保持稳步上升态势，两融市场获得快速发展。

  统计显示，截至今年2月底，我国融资融券的开户数已达到110.4万户，其中个人账户110万户，机构账户3821户。另一方面，截至今年3月15日，融资融券余额为1532.47亿元，其中，融资余额为1501.03亿元，而融券余额仅为31.44亿元。

  早在2010年，融资融券业务与股指期货相继推出，结束了国内证券市场近20年的单边做多模式，“做空”在中国市场初具概念。2012年8月30日转融资业务的正式启动，更是加速了中国资本市场制度改革的步伐。2013年2月28日转融券业务实施，至此，转融通与融资融券、股指期货，成为构筑中国股市平衡机制的“三驾马车”。

  转融资先行，给市场上无缘做空的投资者带来增量资金的好处。市场人士预计，先转融资后转融券安排，预计会给市场做多带来1200亿元的增量资金支持。当前，理论上，每天有110万户个人投资账户可以参与融资融券交易；不过，实际操作中，融资融券两者差距仍很大，融资余额是融券余额的5倍。此外，普通股民习惯做多，对做空工具仍谈之色变。参与交易的大中户或操作理想，只做不说；或以观望为主，只说不做。包括机构在内的大多数投资者对这一创新金融工具还不很熟悉。整体看，融资融券作为创新业务还处于初级阶段。

  3年实践中，由于试点券商只能使用自有资金和证券开展融资融券业务，业务规模十分有限，还满足不了投资者的需求，再加上近3年股市萎靡不振，券商手中的可融证券数量有限，融资融券业务的做空机制无法得到完整发挥。而“转融通”业务推出后，银行、基金、保险公司乃至大型上市公司等都可以成为证券的出借人，可融的证券数量将大幅增加，为融资融券业务打开更大空间。

  转融通，简单而言就是融资融券的扩大版，其直接影响是活跃融资融券市场，进而影响到整个股市。但融券做空者必须先买进或以抵押形式借入股票，不能裸做空；做空的数量受到限制，比如单一证券公司单日单只证券的最大融入量不能超过1000万股，单只证券融出额最高不得超过该证券可流通市值的10%。转融通的积极意义，在于引导绩优成长股和绩差垃圾股同时走向价值回归，让低估值高成长的股票价格上去，让高估值低成长的股票价格下来。总结融资融券个人机构参与者经验教训，以下几个关注点值得投资者正视。

  A股单边上涨赚钱的时代终结。投资者必须要正视这样一个现实：融资融券和股指期货终结了A股单边上涨赚钱的时代，而转融通无疑扩大了做空的动力，越来越多的机构开始用做空来赚钱，如果你还在坚持一贯单向的多头思维，那就说明你已经不适合在这个市场上玩了，即使你不准备直接参与做空交易。

  市场的变化节奏加快。转融通业务开通后，市场的变化节奏会更快，所以散户投资者要转变以前的单边操作模式，不断地去寻找市场上涌现出来的机会，但具体的操作方式和思路，还要在市场检验中不断修正。高抛低吸说起来容易做起来很难，但一味地死守或超长期持有也并不是明智的选择，因为在做空时代来临之后，过去那样单边上涨或动辄翻几番的情况或许会面临较大挑战，市场将越来越趋于平衡。

  融资融券是一把“双刃剑”。由于杠杆作用的存在，在放大收益的同时必然也放大了风险，在进行融资融券时，其风险肯定大于一般交易。比如你头一天融资买入一只股票，第二天这只股票跌停，那么你的损失就不只有10%，而可能是15%甚至20%。因此，参与者既需要承担原有的股票价格变化带来的风险，又得承担新投资股票带来的风险，还得支付相应的利息或费用，而且到期必须偿还，如交易方向判断失误或操作不当，则亏损可能相当严重，参与其中必须谨慎。

  转融通或成A股转机的催化剂。转融券业务开闸之后，将反复带动大盘蓝筹股、优质小盘成长股的价值发现，转融通可能成为A股发生转机的催化剂。无论如何，价值发现让你持有好股票不用担心，是金子总会发光。

  化解融券标的股票“大小非”减持的压力。在转融通各方参与者中，股票最大拥有者不是基金公司，也不是券商等机构，而是上市公司大股东，他们可出借手中股票赚取利息，但自己的控股比例和所有权不受影响。借出的股票或会影响到公司股价下跌，但也会受到多方的制约，比如对于确实估值偏低、市场看好的股票，投资者同样也可以通过融资业务买入。同时，大股东也不情愿自己公司股票大跌，导致自己资产大幅缩水。从这一点看，转融通或许会减轻融券标的股票“大小非”减持的压力。

  A股融资融券余额存在提升空间。就融资融券交易额相对于股市市值占比而言，日本约为15%，中国台湾约为30%，中国大陆约为9%。相比海外成熟市场，国内融资融券余额占A股市场证券市值比重较小，融资融券交易额占A股市场比重也存在提升空间。

  散户也有做空赚钱的权利。就普通投资者而言，由于融资融券、股指期货、转融通业务的参与门槛都是50万元以上，这使得广大散户会被拒之门外。当然，从适当性制度考虑，这是保护散户，但另一方面，也剥夺了散户做空赚钱的权利。监管层日前取消了开设信用账户资产规模下限的窗口指导，这意味着融资融券告别了“50万门槛”，散户也有“做空”赚钱的权利。

  ·链 接·

  ■2010年2月12日，牛年最后一个交易日，沪深证券交易所宣布，融资融券试点初期，标的证券范围确定为与上证50指数成分股与深证成指成分股范围相同，共90只股票入选。

  ■2010年3月31日，深沪交易所正式向6家试点券商发出通知，自日起接受券商融资融券交易申报，这标志着经过4年精心准备的融资融券交易正式进入市场操作阶段。

  ■2011年10月，中国证券金融股份有限公司成立。作为转融通业务主体，证金公司不以营利为目的，在提供转融通服务之外，还将肩负对融资融券业务运行情况的监控、监督职能。

  ■2012年8月28日，经中国证监会批准中国证券金融公司发布《转融通业务规则》和《融资融券业务统计与监控规则》,沪深证券交易所和中国证券登记结算公司同日发布转融通业务配套细则标志着转融通试点实质启动。8月30日转融资试点正式启动。

  ■自2013年1月31日起，沪深股市融资融券标的股票数量由278只增至500只。沪市180只增至300只，深市98只增至200只。融资融券标的有6只创业板股票，分别是吉峰农机、机器人、华谊兄弟、碧水源、燃控科技、蒙草抗旱。沪市作为融资融券标的的交易型开放式指数基金数量不变，仍为5只——治理ETF、50ETF、180ETF、300ETF、红利ETF。

  ■2013年3月12日，上交所发布了关于300ETF(证券代码：510300)融资交易风险提示的公告，依照《上海证券交易所融资融券交易实施细则》，单只标的证券融资余额达到该证券上市可流通市值的25%时，可在次一交易日暂停其融资买入，并向市场公布，根据各证券公司2013年3月11日的上报数据， 300ETF融资余额当天已达到该证券上市可流通量的20.584%。

  ■2013年3月20日媒体报道，监管层日前取消了开设信用账户资产规模下限的窗口指导。此前监管层通过窗口指导方式，要求开设信用账户的投资者资产规模不低于50万元。上周五，此项窗口指导已经取消。 （汤亚平 整理）