证券时报多媒体数字报

  证券时报记者 唐曜华

  2008年私募股权（PE）基金募集规模达到顶峰，随着一些5年期私募股权基金即将到期，2013年注定是PE热潮后的煎熬期。

  据证券时报记者了解，目前已经有不少私募股权基金的有限合伙人（LP）难忍煎熬，开始打折出售手中的基金份额，折扣甚至低至4折～5折。

  PE两头受困

  Wind资讯数据显示，2008年披露金额的私募股权基金和创投累计募集资金规模达约5270亿元。

  2008年前后PE的热潮仍让人记忆犹新。据清科统计数据，2008年可投资中国大陆地区的亚洲私募股权基金募资总额达611.54亿美元。但随着金融危机的来临，这样的募资规模此后再未被超越。2009年可投资大陆地区的亚洲私募股权基金募资总规模锐降至129.58亿美元，2010年～2012年募资规模虽然有所回升，但仍然处在200亿美元～400亿美元之间。

  随着当年发行的基金进入第五个年头，PE热潮的后遗症正进入集中爆发期。“大量私募股权基金即将面临5年投资期到期而退出无望的压力，目前市场上已经有不少LP打折甩卖基金份额，打折幅度甚至低至4折。”深圳某私募股权基金公司总经理称。

  然而，即便打折也不一定能吸引买家。“关键是LP的态度，愿不愿意认赔。对于这类项目，至少要打5折我们才会考虑。目前主要是一些FOF（基金中的基金）私募股权基金在收购打折的基金份额和投资组合。”深圳某私募股权基金合伙人表示。

  去年下半年以来，新股首次公开发行（IPO）速度放缓导致PE退出难，加之新基金募集资金困难，两头受困让PE低价甩卖开始蔓延。

  “首期项目投得较快，或者拿项目价格较高的PE，随时可能有现金流断掉的风险。”东莞某私募股权基金合伙人称。

  2008年前后PE疯狂时，私募股权基金以20倍甚至30倍的市盈率投资企业也不足为奇。

  而PE二级市场的形成仍有待时日。去年7月份北京金融资产交易所、北京产权交易所、北京股权投资基金协会、北京股权登记管理中心共同发起设立了“中国PE二级市场发展联盟”。今年1月份以来，在北京金融资产交易所挂牌交易的私募股权项目开始增多，截至3月26日，挂牌项目共21个，涉及房地产、新材料、新能源、物联网等多个领域。

  探索退出新渠道

  打折甩卖显然是下下策，更多的私募股权基金则想方设法开辟新的退出渠道、开拓新的盈利模式，以应对募资退出两头难的PE寒冬。

  今年以来，并购退出的案例已经明显增多。Wind资讯数据显示，截至3月26日，今年并购退出案例共计14起，而去年同期仅6起。

  但要实现并购退出也并不简单。“有的私募股权基金跟大股东签了对赌协议或者回购协议，这让退出更加麻烦，并购企业之后还要履行回购协议的责任，这种项目我们就尽量回避。”上述深圳某私募股权基金合伙人说。

  除了并购退出及IPO，还有私募股权基金退而求其次，谋求新三板退出渠道。“就算有项目在排队都不知道等到什么时候，目前还有800多家公司在排队等着IPO，转向新三板是比较现实的选择。”深圳上述私募股权基金总经理称。

  此外，为了适应新三板的特点，上述私募股权基金转向投资金额较小的项目，而不再偏好选择以IPO退出渠道为目标的大额投资项目。“比如前期投资的市盈率5倍，在新三板挂牌以25倍的市盈率退出就算功德圆满了。”上述深圳私募股权基金总经理向记者表示。

  仅仅押宝以更高价格在新三板退出仍不够，“我们尽量选择几年分红收益就能收回投资的高成长项目。”上述人士说。