证券时报多媒体数字报

  塞浦路斯眼下的形势，让其取代希腊成为欧元区链条的最薄弱环节。上周，塞国与欧盟、欧洲央行、国际货币基金“三驾马车”达成救援协议，“三驾马车”答应提供100亿欧元援助，但剩下的58亿资金缺口必须由塞国通过征收存款税的办法自己筹集。但是，塞国议会后来否决了征收存款税的计划，而俄罗斯也拒绝伸出援手，塞国只得再回到欧盟进行磋商。

  最新传出的方案是：塞浦路斯将拆分第二大银行，将10万欧元以下的储蓄账户（主要是塞国本国人的账户）转移到新成立的“好银行”，并将“好银行”并入第一大银行；对于超过10万欧元（主要是俄罗斯等国人）的账户，转移至新成立的“坏银行”并大幅度减记，减记幅度可能达40%，最高70%。而对转到“好银行”的10万欧元以下账户不征税。

  目前这一拯救方案还没有最后通过，一旦塞国最终求援无果，其银行体系就会崩溃，并会让债务/GDP比率从87%立马上升到140%。如果发展到这一步，很可能不等“三驾马车”救助到达，塞浦路斯就面临国家破产局面，从而不得不退出欧元区。因此，塞国可能是最接近退出欧元区的国家。虽然塞国经济总量不到欧元区的0.5%，但却是欧元区目前最薄弱的环节，一旦处理不慎产生连锁反应，将严重冲击欧元区的稳固和生存。

  塞国今日的窘境直接来自于其银行对于希腊的大量风险敞口。塞国与希腊基本上是同族，联系非常紧密。截止到2011年6月，塞国银行对希腊的风险敞口达280亿欧元，其中47亿为希腊国债，其他是对希腊的私人贷款。希腊后来的减记、债券回购等，都让塞国银行遭遇重大损失，致使其不良贷款率迅速上升至27%，总计有230亿欧元不良贷款。

  但塞国陷入困境的根本原因在于加入欧元区后，丧失了货币政策的主权，以至于在银行出现支付困难以后，塞国的中央银行起不了最后贷款人的角色，无法立即对银行进行救援。如果塞国的中央银行仍然具有发行货币的权力，在这种时候通过膨胀信用，是可以起到挽狂澜于既倒作用的。

  塞浦路斯是在2008年1月1日加入欧元区的。这些边缘小国加入欧元区与德国、法国加入欧元区动机不一样，法德等大国加入欧元区，可以主导欧元区的方向和大局，边缘小国当时争相加入欧元区，除了想得到欧盟大家庭的保护以外，更多的是出于经济上的小算盘的考虑。他们期望加入欧元区后货币政策和汇率更稳定，在欧元的“大树”下乘凉，信用评级上升、融资成本下降，故而有利于其融资发债搞福利社会。

  这种想贪欧元“小便宜”的做法最终付出了惨重的代价。蔓延到欧洲大部分国家的债务危机和潜在危机，表明过度福利不可持续。其次是，边缘国家加入欧元区后，相对于加入欧元区之前的本国货币，欧元汇率过于坚挺，打击了本国的制造业和旅游业，使得即使接受三驾马车救援，其国内经济也缺乏内生力量，丧失造血能力。所以，只要留在欧元区里，其债务危机很难彻底根除。

  不光是塞浦路斯吃了加入欧元区的亏，希腊、西班牙和意大利都是，甚至连法国加入欧元区从长远来看都是弊大于利的。除了德国以外，几乎所有加入欧元区的国家，在加入后其实体经济和贸易状况都发生了明显的恶化，这些都是竞争力弱的国家加入欧元区弊大于利的证据。欧元汇率，相当于之前各成员国货币汇率按照经济实力的加权平均，德国的汇率相当于低估，所以德国出口和经济在欧元区里一枝独秀；其他国家汇率被高估，经济丧失竞争力，高贸易赤字和高财政赤字招致大危机。例如，希腊在加入欧元区后，一段时期内享受了5%左右的低融资成本，但是在2011年其2年期国债收益率最高超过了100%，国债完完全全地成为了垃圾，彻底丧失了国内和国际的融资能力。几年前享受的低成本融资好处，不及后来付出代价的十分之一。而且由于增税、减支、裁员等紧缩措施，希腊经济遭受了连年的大幅萎缩，失业率超过了20%，年轻人的失业率超过50%。

  总体看，这次欧债危机不但让欧元区成立以来各成员国得到的一些好处完全被抵消，而且各成员国还付出了更大的代价。即使是德国，由于要不断为其他国家出钱输血，已经烦不胜烦，早晚也要超出自己的承受能力。所以，德国也有不少人主张离开欧元区，免得被欧元区拖累和制约。欧元区的债务危机，终于以负面的教训，让“最优货币区”理论破产，让那些打着降低融资成本的主意的成员国看到了失去货币主权的惨痛代价。  （作者单位：东航国际金融公司）